我国金融衍生品市场中程序化交易的内在机理、市场影响及风险监管研究

In recent years, the financial high-frequency data and program trading have become the focus of attention in circles of theory and practice at home and abroad, which results the emergence of a large number of research achievements. Based on China’s financial derivatives market,this project will do some original and expanded work on program trading, including the data base, the trading mechanism, the market impact and the risk supervision. We will carry out the research on the following four aspects.The first task is to analyze the statistical characteristics of financial high-frequency data, which can help to find the market microstructure, monitor the financial market, and give full play to the role of market carrier.The second task is to carry out the pre-research work on program trading, market efficiency and market fairness based on China’s financial trading system. The third task is to establish the program trading risk monitoring methods, identify and measure the micro strategic risk and the macro systemic risk caused by program trading on the basis of trading mechanism research.The fourth task is to put forward policy suggestions on risk management of China’s derivatives market. By use of the above analysis, this work will give some risk supervision suggestions about program trading from three aspects:data support system, risk regulatory process and risk monitoring system. At the same time, the project will develop the empirical analysis of the above research results, and seek the ways to apply them to the actual financial market both in theory and method.

近年来，金融高频数据和程序化交易已成为国内外学术界和实务界关注的热点，相关研究成果大量涌现。本课题聚焦中国金融衍生品市场，围绕程序化交易的数据基础、交易机理、市场影响和风险监管，拟开展一些原创性和拓展性兼备的工作，具体包括以下四个方面：1、挖掘金融高频数据统计特征，以发现市场微观结构、监测市场行情为目标，充分发挥金融高频数据的市场载体作用；2、在我国现有金融交易体制下，深入开展关于程序化交易的市场效率和市场公平性的预研预判工作；3、在研究交易机理的基础上建立程序化交易的风险监测方案，对其微观的策略风险和可能引发的宏观系统性风险进行识别和测度；4、基于上述分析，从数据支持系统、风险监管流程和风险监测体系三个角度，对中国金融衍生品市场程序化交易的风险监管提出政策建议。同时，本课题将对上述研究成果展开实证分析，力求将课题中建立的新理论和新方法应用于实际市场。

程序化交易作为一种新型交易模式，在我国起步较晚，背后可能存在的风险尚未充分释放，一旦市场开放而监管没有同步，将会形成巨大的漏洞。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，既要“鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品”，又要“保障金融市场安全高效运行和整体稳定”。故此，准确把握程序化交易实质，规范引导其健康发展，牢牢守住不发生系统性风险的底线，已成为摆在我国金融监管部门面前的一项现实课题。基于以上背景，本项目对我国金融衍生品市场的程序化交易机理及其市场影响进行解读剖析，对程序化交易的风险监控方法进行研究探索。.项目组开展了以下三方面研究：第一，剖析了程序化交易内在机理。本项目利用技术分析原理，从原始数据到市场效率，从模型构建到方案优化，从设计思路到研究方法，围绕规则设计、过程监控、回顾测试和绩效评价四个方面对程序化交易的内在机理进行探讨，在打开程序化交易“黑匣子”的同时提供了风险监控的抓手，也为市场公平性研究搭建了技术平台。第二，探索了程序化交易的市场影响。本项目以发现市场微观结构、监测市场行情为目标，深度挖掘金融高频数据的市场载体作用，对程序化交易引发的国内金融衍生品市场效率和市场公平性问题展开定量分析，既对国外已有研究做了深入拓展，又结合了我国市场实际特征。第三，建立了程序化交易风险监管方案。本项目利用技术分析指标的设计原理研究程序化交易的风险发生机制，利用风控指标的过程统计量、条件在险价值模型和系统性风险监测指标考察程序化交易系统性风险。.整个项目将数据基础、模型设计、风险监控相统一，把握程序化交易的内在逻辑，旨在为维护金融衍生品市场程序化交易的规范有序运行提供理论指导，为我国金融监管部门的程序化交易风险防范工作提供方案支撑。