暗池交易与中国金融市场效率与监管

There is a worldwide proliferation of dark pool trading in recent years. This has profoundly changed the structure of the world financial markets. Dark pools are an alternative trading venue for equities. Unlike the stock exchanges, the order information is invisible in dark pools. Therefore, dark pool trading can ensure the transaction confidentiality, and lower the transaction costs. However, a fierce debate in both academia and industry is ongoing due to the market fragmentation implied by dark pools and its impacts on information disclosure, price discovery, volatility, and liquidity. .This project is intended to understand the impacts of dark pools on the Chinese financial market if it is introduced. We plan to incorporate the characteristics of China financial markets, building financial models and using theories and numerical simulations to analyze how dark pool may affect the China markets regarding market quality and market efficiency. Based on the analysis, we will include a feasibility report of applying dark trading in China and an academic proposal of dark pool regulation. The project is of practicality and leading in the content of market microstructure theory. It has a seminal meaning in the future of China financial markets.

暗池交易近年来在欧美国家得到了迅速的发展，对现代世界金融市场产生了极为深刻的影响。暗池交易是与证券交易所（明池）所不同的一种替代交易系统（Alternative Trading Venue），最大的特点及主要区别在于暗池中的订单报价信息是不公开的。 因此，暗池交易可充分保障交易信息保密性、降低交易成本。暗池活跃了金融市场，提高了效率，但由其隐含的市场分割引发的信息披露、价格发现、市场流动性影响引发了学术界及金融业界激烈的争论。. 本项目结合中国金融市场的特点，构建金融理论模型，利用数理分析、数值分析等方法深入研究暗池交易对信息分割、价格发现、流动性以及市场效率影响，探讨中国金融市场中引入暗池交易的可行性，并对相关监管政策提供切实可行的意见。本项目有前沿性、开创性与实用性，将丰富并发展市场微观结构理论，对我国金融市场的未来发展具有开创性意义。

暗池交易近年来在欧美国家得到了迅速的发展，对现代世界金融市场产生了极为深刻的影响。暗池交易是与证券交易所（明池）所不同的一种替代交易系统（Alternative Trading Venue），最大的特点及主要区别在于暗池中的订单报价信息是不公开的。 因此，暗池交易可充分保障交易信息保密性、降低交易成本。暗池活跃了金融市场，提高了效率，但由其隐含的市场分割引发的信息披露、价格发现、市场流动性影响引发了学术界及金融业界激烈的争论。本项目结合中国金融市场的特点，构建金融理论模型，利用数理分析、数值分析等方法深入研究暗池交易对信息分割、价格发现、流动性以及市场效率影响，探讨中国金融市场中引入暗池交易的可行性，并对相关监管政策提供可行的意见。..经过我们研究发现，暗池交易的引入可能会对金融市场的信息效率带来优者更优，弱者更弱的“马太效应”。这是因为暗池交易被投资者视为规避信息风险的避难所。在暗池中交易的投资者一般信息精度不高，所以暗池实际上具有信息分割效应。当市场中信息精度较高时，暗池的加入会将一部分信息精度较低的投资者引入暗池，从而提高交易所（明池）中的平均信息精度，提高价格发现的精度。当市场中信息精度普遍较低时，暗池的避难所效应会吸引过多的掌握信息的投资者加入，从而降低明池中的平均信息精度，降低信息效率。在流动性方面，暗池的引入会增加整体的流动性，但是分割市场流动性可能会受到影响。..因此，中国金融市场应采取局部引入，逐渐发展的机制，既让一部分符合条件的投资者和企业得到暗池交易的优点红利，又保证大部分普通投资者的利益。与此同时，应加大优化相关信息批露、信息交易的法律环境，为未来的暗池交易惠及更多企业及个人提供更优的宏观环境。本项目有前沿性、开创性与实用性，将丰富并发展市场微观结构理论，对我国金融市场的未来发展具有开创性意义。