不完全金融市场、证券投资本土偏好与中国跨境资产组合投资

In view of the severe insufficiency of the China’s foreign portfolio investment, this program tends to address the issue of the desirable foreign portfolio investment position as well as the international asset allocation, which based on the security home bias theory and the consideration of incomplete financial market. First, by measuring the risk exposures and interest losses in China’s external balance sheet, and study the threshold effect of financial openness, we seek to discuss the necessity of expanding China’s foreign portfolio investment. Second, the security home bias model of Coeurdacier and Gourinchas (2011) will be discussed within the context of incomplete financial market. Combined with the empirical analysis of cross-country panel data, this program tends to verify that the insufficiency of China’s foreign portfolio investment is largely attributed to the incomplete financial market. Third, on the basis of the above model, we would extend the analysis framework of the gravity in international finance, which aims to investigate the important issue of the portfolio selection and location choice of the cross-border portfolio investment in the context of imperfect financial market. Finally, with an overall consideration of the above theoretical and empirical analysis as well as typical country case studies, we further discuss how the Chinese financial institutions appropriately execute the “going out” strategy under “the One Belt, One Road” initiative.

针对中国当前跨境资产组合投资严重不足的问题，本课题拟结合证券投资本土偏好理论及中国不完全金融市场的典型特征，讨论合意跨境资产组合投资头寸及配置问题。首先，本课题通过测算中国外部资产负债风险敞口以及投资收益率损失，并结合金融开放门槛效应的研究，论述扩大跨境资产组合投资的必要性。其次，本课题拟将不完全金融市场因素加入Coeurdacier and Gourinchas（2011）证券投资本土偏好模型，并结合基于跨国面板数据的实证分析，论证不完全金融市场因素对中国跨境资产组合投资头寸的重要影响。再次，本课题拟通过拓展金融资产交易引力模型的理论与实证研究框架，探讨不完全金融市场下跨境资产组合投资的区位选择及资产类型配置问题。最后，本课题结合上述理论与实证研究结果及国际典型案例分析，给出“一带一路”战略下推动中国金融机构“走出去”的一揽子方案及政策建议。

本课题旨在考察中国不完全金融市场背景下的金融资产本土偏好及跨境金融资产配置问题。首先，本课题论证金融市场的不完全性的影响。本课题使用面板分位数模型分别讨论了金融竞争力的真实提高和单纯的信贷过度扩张对经济增长的不同影响。并指出中国当前金融竞争力不足与信贷过度扩张的现状是金融市场部完全的重要体现之一。其次，本课题论证了资本管制、国家风险等一系列的不完全金融市场因素对跨境金融资产交易的重要影响，发现金融市场的不完全不但会降低双边金融资产交易，而且还会更多的持有相对安全的外汇储备资产，同时也是中国外部失衡形成的重要原因之一。第三，本文通过测算金融资产本土偏好指数，进一步的探讨了不完全金融市场对金融资产本土偏好的研究，指出中国金融发展水平的不足和较高的资本管制程度是中国股权投资本土偏好程度较高的重要原因。第四，本课题致力于金融资产交易的引力模型。将Coeurdacier and Gourinchas(2013)的两国模型拓展至三国模型，为金融资产交易的引力模型提供理论基础，并且论证了大量“亲密”因素对跨境金融资产交易的影响。指出金融资产更多的配置到“一带一路”沿线国家并且做到风险——收益的权衡是中国未来国际资产组合配置的重要前进方向。研究的第四部分是政策分析，因此，本课题根据上述研究的结果，指出在中国当前杠杆率较高、汇率存在一定程度的高估的情形下，贸然开放资本账户会导致风险的增大。此外，在中国跨境配置金融资产时，一带一路国家可能是比较合意的选择，但是要克服其潜在的国家风险。