中国金融压力、宏观经济波动与最优货币政策规则研究

In recent years, with financial systemic risk accumulating in part of industries and region, financial imbalance has become the important impact of national economy development. This topic applies financial stress to the describe financial imbalance, and also, investigates the influence mechanism of financial stress on the macroeconomic fluctuation and the design of optimal monetary policy rule from macro-prudential perspective.Fistly, we introduce time-varying weight method to build the financial stress index , and establish Markov Switching model to identification of high and low pressure state so as to monitor financial imbalance.Second, we put forward the hypothesis of nonlinear influence mechanism of financial stress on macroeconomic fluctuation , and establish the Logistic STVAR model so as to give empirical test.Third, Under the new Keynesian macroeconomic paradigm, we establish the framework containing nonlinear mechanism so as to design optimal monetary policy rule.Lastly,we present suggestions about the implementation to achieve the goal of price stability and financial stability from the perspective of systemic risk warning system and disposal mechanism.

近年来，随着我国金融系统性风险在部分行业、区域积聚，金融失衡开始成为影响国民经济平稳运行的重要来源。本课题从宏观审慎视角出发，运用金融压力刻画金融失衡状态，并考察金融压力对宏观经济波动的影响机制，以及基于金融压力展开最优货币政策规则的研究。一，引入时变权重方法构建金融压力指数以测度系统性风险，并建立马尔科夫区制转换模型对压力高低状态进行识别，进而对我国金融失衡展开监测、分析和评估。二，提出金融压力影响宏观经济波动非线性效应的理论假说，并建立Logistic平滑转换向量自回归模型进行经验检验。三，在新凯恩斯主义宏观经济学范式下，建立包含非线性机制的分析框架展开最优货币政策规则研究。四，根据研究结论，从健全系统性风险防范预警体系和处置机制角度，提出实现兼顾价格稳定和金融稳定目标的政策建议。预计本课题研究对理解金融压力、宏观经济波动与货币政策的关联机制，完善宏观审慎管理制度框架，有重要研究价值。

近年来，随着我国金融风险在部分行业、区域积聚，金融风险开始成为影响国民经济平稳运行的重要因素。本项目从宏观审慎视角出发，运用金融压力刻画金融风险，在此基础上系统考察金融压力对宏观经济的影响机制，并基于金融压力展开货币政策规则的研究。首先，我们运用复合式系统压力指标方法，通过设置时变权重从纵向和横向维度构建金融压力指数展开测度，进而对我国金融风险展开监测、分析和评估。其次，提出金融压力影响宏观经济波动非线性效应的理论假说，并建立Logistic平滑转换向量自回归模型进行经验检验。最后，建立引入金融压力的时变参数泰勒规则模型，进而考察中央银行应对金融风险的方式、力度以及关注的风险类型。 . 项目研究发现：（1）各个金融子系统本身的压力状况及其关联程度，共同推动了金融压力总体状况在高低状态之间的转换，其中，金融子系统压力状况关联程度构成了影响金融压力总体状况的重要因素。（2）在情绪加速器机制的作用下，金融压力对宏观经济会造成非对称性的影响，“高压力”状态与“低压力”状态相比，金融压力对产出和价格的影响效应会更为显著，这意味着，金融风险处于较高状态时，风险的积聚和释放会加剧宏观经济的波动。（3）中央银行在面对金融压力时会下调政策利率，而且“高压力”与“低压力”状态相比，利率调整幅度更为显著，进而表现出非对称性效应；随着金融压力不断攀升，金融压力对基准泰勒规则值的修正比例也持续上升，这表明中央银行逐步提高对金融风险的反应力度；中央银行对债券市场、银行和房地产市场的金融风险作出较为显著地反应，而这三个部门可能构成了中央银行关注的突出风险点。. 本项目的研究深化了学术界有关金融风险测度、金融风险影响宏观经济波动的机制以及中央银行应对金融风险方式的理论考察，同时对于建立健全货币政策与宏观审慎政策协同互补的“双支柱”调控框架，完善中央银行维护金融稳定的职能地位具有重要的政策价值。