美元本位下中国金融开放与最优货币政策研究

After the global financial and economic crises, debates about capital controls and exchange rate regimes revive in the circles of economists and policy makers. Considering the fact of “dollar hegemony”, the situation about one country’s financial opening, exchange rate regime choice and monetary policy making would become more complicated. This research attempts to build a global general equilibrium framework, in which dollar standard in international trade and finance is incorporated so as to make it closer to the economic and financial reality of the global economy. Under this framework, the short term non-neutrality of the U.S. dollar as the world currency will be discussed, and China’s financial opening (including capital accounts opening and exchange rate liberalization) and monetary policies (including money supply policy and interest rate policy) in the context of dollar hegemony will be analyzed. We will focus on discussing the impacts of U.S. monetary policy shocks on China’s economy under different institutional arrangements, figuring out the transmission mechanism and providing welfare analyses and then policy suggestions. The macro policy system with Chinese characteristics is currently under reconstruction: monetary policy tools are changing gradually from quantitative type to price type, and the reform of China’s financial opening (including capital accounts opening and the exchange rate liberalization of RMB) is in progress. Therefore, this research project has significant theoretical values and policy implications as well.

全球金融经济危机以来，经济学界和政策界关于资本管制与汇率制度的讨论又变得激烈起来。考虑到“美元霸权”这一基本事实，他国的金融开放选择、汇率制度安排以及国内货币政策制定所面临的不确定性更为复杂。本研究课题将构建一个贴近国际经济金融现实的、美元本位下的多国一般均衡分析框架，在此框架下研究美元这一世界货币对于全球经济的短期货币非中性问题，分析美元本位下中国的金融开放（包括资本账户开放和汇率自由浮动）和货币政策（包括数量型的货币供给政策和价格型的利率政策），重点探讨在不同的制度安排下美国的货币政策冲击对中国宏观经济的影响、厘清传导机制并给出相应的福利分析和政策建议。中国特色宏观调控体系正处于重构时期，货币政策工具正逐渐由数量型向价格型转变，中国金融开放（包括资本账户开放以及人民币汇率自由化等方面）的改革也正在进行。因此，本研究课题具有重要的理论和现实意义。

2008年全球金融危机源自美国，但其他经济体却受到了较大负面冲击，美元本位因素使得美国宏观政策对于他国有着强烈的溢出效应。因此，在美元本位下重新探讨货币政策制定、资本管制与汇率形成机制改革等重大问题显得十分必要。在此研究背景下，本项目构建了贴近国际经济金融现实的全球经济分析框架，在此框架下研究了美元作为世界货币对全球经济的影响，厘清美元本位下美国政策冲击及其他冲击对中国宏观经济的溢出效应及其传导机制。在此基础上，本项目重点探讨了美元本位下中国金融开放、最优货币政策制定以及人民币国际化等相关政策问题。 本项目的主要研究结果可以归纳如下。第一，作为世界货币，美元在世界经济中既表现为短期非中性，也表现为长期非中性，前者体现为美国货币政策对于全球经济的巨大影响，后者体现为结构性的全球经济失衡以及不平等的全球福利分配。第二，考虑到美元本位因素，开放资本账户并允许人民币汇率自由浮动这一完全自由化的改革方案并不是中国的最优选择。研究表明，开放资本账户但维持有管理的浮动汇率制，有利于降低中国宏观经济的波动幅度以及经济波动所导致的福利损失。也就是说，最优的货币政策需要适当考虑汇率稳定因素。第三、从历史视角来看，美元加息是新兴经济体货币危机的重要导火索。在美元进入加息周期以及国内金融风险攀升的特殊时期，中国有必要适当加强跨境资本流动管理，同时要重视汇率政策与货币政策的协调配合以确保货币政策的独立性和有效性。第四、人民币国际化本质上是削弱美元本位、推动国际货币体系多极化发展，作为一项长期战略其应该稳步推进而不能急于求成，在短期风险陡增的情况下可适当放缓人民币国际化步伐。中国特色的货币政策体系正在调整和完善，资本账户开放以及汇率形成机制等方面的改革正在进行，人民币国际化也正在稳步有序推进。因此，本项目的研究结果具有重要的理论意义和政策参考价值。