基于行为合约理论的委托投资组合管理风险选择与激励机制研究

委托投资组合管理是现代金融资产管理的重要形式。委托投资组合管理中，投资管理者对投资组合的风险选择是产生机会主义行为的重要环节。本项目应用行为合约理论解决委托投资组合管理激励问题。首先，通过建立基于过度自信的广义前景价值模型，从信念与偏好两个维度放松"理性人"假设，突出投资管理者在风险选择方面的真实需求和动机；进而，从固定报酬与业绩报酬分配、基准组合设定的有效性、对称与非对称合同激励作用的比较三方面研究最优报酬合同；而后，在委托人与投资管理者重复博弈环境下，探讨显性契约激励与隐性声誉激励相结合的动态激励问题，考察投资管理者非理性偏差对激励效率产生的动态影响，并借助于现场实验进行有效性验证；最后，基于上述研究结论，对我国证券市场中有关委托投资组合管理的异常现象做出理论解释，针对我国基金管理费模式改革、金融机构代客理财激励机制设计，以及投资管理者的选择与引导等现实问题提出宏观与微观政策建议。

委托投资组合管理是现代金融资产管理的重要形式。委托投资组合管理中，投资管理者对投资组合的风险选择是产生机会主义行为的重要环节。本项目应用行为合约理论解决委托投资组合管理激励问题，所完成的研究内容为：第一，通过调查研究，揭示我国证券投资基金经理的一般性和本土化投资心理偏差，并以此为出发点，借鉴行为金融理论模型，建立了基于过度自信的广义前景价值模型，从信念与偏好两个维度放松理性人假设；第二，从固定报酬与业绩报酬分配、基准组合设定的有效性、对称与非对称合同激励作用的比较三方面，研究了最优报酬合同；第三，在投资者与管理者重复博弈环境下，考虑进声誉对管理者行为的影响，研究了显性契约激励与隐性声誉激励相结合的最优动态激励机制；第四，采用现场实验方法，以委托投资组合管理为实验工作任务，验证了过度自信和前景理论相关假设对投资管理者努力水平和风险选择的影响；第五，在理论与实验研究基础上，就防范、控制和化解我国金融市场中的委托投资组合管理逆向选择与道德风险提出了宏观与微观政策建议。研究成果表明：投资管理者的信念形成和选择偏好并不符合经典金融理论的理性人假设，并且这些非理性的信念与偏好对管理者的风险选择行为和委托投资组合管理激励机制均产生了重要影响。