基于动态因子Copula和DCC模型的可违约公司债券定价和信用资产组合管理

Under the setting that Chinese government is considering to bring out the high yield corporate bonds to solve mini firms' difficulty of financing and the investment of social capital, in this project we will first study the dynamic default correlation between defaultable corporate bonds and the dynamic correlation between defaultable corporate bond and default-free securities using the dynamic factor copula and dynamic conditional correlation (DCC) model; then we will give the pricing formula for the defaultable corporate bonds using the default intensity model and risk neutral valuation, and calculate the CVaR for a credit portfolio including defaultable corporate bonds, and give the optimal investment strategies under the criteria of utility maximization or CVaR minimization; finally we will design some algorithms to generate default times and asset return time series with some kind of dynamic dependence structure, and then do empirical study, numerical analysis, model comparison and sensitivity analysis based on the given theoretical models. Comparing with the existed literatures, we will analyze and then choose the market factors and firm specific factors that influence the price of high yield corporate bonds and credit portfolio selection according to the reality of Chinese corporate bonds market, and then characterize the dynamic correlation between these factors, and study the pricing of defaultable corporate bonds and credit portfolio management.

本项目将在我国拟将推出高收益债券以解决中小企业融资和民间借贷困境的实际背景下，应用动态因子Copula和DCC模型研究可违约公司债券之间的动态违约相关性及可违约公司债券与无违约证券（如国债和股票）之间的动态相关结构；然后应用违约强度模型及风险中性估值原理给出可违约债券的定价模型，计算包含可违约债券的信用资产组合的CVaR，并在效用极大或CVaR最小的准则下给出信用资产组合的最优投资比例；并给出相应的算法来模拟具有动态相关性的违约时间和资产收益率序列，用实际数据或模拟的数据对建立的定价模型进行实证研究、数值分析、敏感度分析及比较研究。与现有研究相比，我们将根据我国的公司债券市场实际，分析和选择影响高收益债券价格和违约及信用资产组合选择的市场因子和公司特有因子，并刻画它们之间的的动态相关性，进而研究可违约公司债券定价和信用资产组合管理问题，从而在理论和实践上为相关研究提供新的研究思路和方法。

2012年初，为了解决我国小微企业融资难问题，原证监会主席郭树清建议推出高收益债等债券新品种，提高公司类债券融资在直接融资中的比重。高收益债也称为可违约债券，其收益高的同时违约风险也高，和信用衍生产品一起被称为可违约证券。高收益债券的推出具有重要的实际意义，但同时也给我国的发行者和投资者提出了以下问题：如何确定其价格？它对其他投资品种会产生什么样的影响？以及如何确定该品种在投资者投资组合中的权重？这些都是我们需要研究和解决的问题。.目前在国际上已经有一些关于可违约证券定价和信用资产组合管理方面的研究工作，但关于国内可违约资产定价的研究不多，而且早期的一些相关研究或者考虑的是单个可违约证券，或者从信用传染的角度进行研究，很少有研究考虑这些可违约证券之间、或者可违约证券与无违约证券（国债或股票）之间的相关结构。对于信用资产组合管理，现有的研究大多用静态线性相关系数刻画资产之间的相关结构，但静态线性相关系数有很多弊端。.本项目用Copula方法和DCC模型研究了我国可违约证券（包括可违约公司债券、银行减记债、信用衍生产品等）的设计、定价、投资组合选择及风险管理等问题，具体包括三大类成果：1）信用风险证券（包括可违约公司债券、银行减记债、信用衍生产品等）的定价问题；2）投资组合选择；3）可违约证券与其他市场及主体的关系。得到了一系列有理论价值和实际意义的研究结果：理论方面，在高收益债券定价、银行减记债的设计与定价、信用衍生产品定价、投资组合选择和风险度量等方面给出了新的研究思路和方法；实践方面，为我国健康发展高收益债券、银行减记债和信用违约互换等提供了有益的建议。