随机环境下基于期权视角的企业兼并价格确定的博弈分析

本项目主要研究了随机环境下企业兼并价格确定问题，提出企业兼并价格确定应该包括两个主要步骤，即兼并目标企业价值度量和定价问题。前者是基于期权视角进行价值估计的，包括企业内在价值和相应的期权价值，再通过设计合适的协同效应函数对企业价值进行度量；后者则是兼并双方讨价还价的博弈过程，通过对著名的Rubinstein讨价还价定理的改进以处理随机环境下博弈标的价值的划分问题，从而达到对兼并目标企业定价目的。课题首先研究完全信息条件下兼并企业价格的确定问题，而后在兼并协同效应函数中引进类型变量解决不完全信息条件下兼并价格确定问题。最后，运用有限理性理论把行为因素引入到企业期权度量模型和博弈分析过程中，通过分析给出有限理性环境下企业兼并价格确定的解析表达式。课题在研究过程中运用数值仿真技术以揭示不同因素对兼并价格确定的影响程度和其变化趋势，运用实证研究方法验证提出的理论模型的科学性。

本项目研究背景是基于企业兼并标的企业价格确定问题，尽管企业兼并标的价格的确定普遍采用了期权度量技术和博弈分析技术，但是基本上都假定兼并标的企业价值是确定性数值，但是标的价值确定性数值假设是不符合实践的。股份公司资产价值的波动性决定了标的价值度量的不确定性特征。.本项目研究认为交易价格的确定应该包括基于期权视角的标的价值评估和基于博弈视角的交易价格确定两个必不可少的过程。研究在运用离散二叉树模型度量期权时采用了中心极限定理进行了分析，认为二叉树期权度量极限函数服从正态分布，从而为二叉树期权度量提出了新思路。研究针对连续情形期权度量时沿用了美国Pindyck and Dixit的研究思路，讨论了经营现金流变化对期权度量表达式的影响，并且给出了期权度量的解析表示式。在研究交易价格确定时则在分析著名的Rubinstein讨价还价定理基础上，提出标的价值区间均匀分布假设，从而为讨论标的价值不确定分布均衡价格确定开辟了道路。其次，本项目在研究交易双方标的价值估计相同情形基础上，提出了交易双方标的价值估计不相同情形，在对讨价还价定理进一步改进后给出标的价值估计异分布情形标的均衡价格解析表达式。最后，本项目研究了非理性情绪对标的价值的影响，在经典BSV模型分析基础上改进了离散二叉树期权度量模型。.本项目运用数理分析和实证检验方法对兼并目标选择决策、投资者情绪及公司治理等问题进行了研究，运用产权理论、委托代理理论和企业竞争理论等研究了主并企业市场竞争态势和股权结构对企业兼并决策的影响，特别对基于兼并的定向增发问题进行了研究，提出了更为针对性的政策建议，最后运用2006年至2013年样本数据进行了相关的实证检验。.本项目研究无论理论上还是实践上都具备一定的意义，在理论上着重提出了著名Rubinstein讨价还价定理的改进、有限理性条件下离散二叉树期权模型的改进、兼并交易决策的影响因素分析等等，从而使得这些理论上的改进为兼并提供更加切合实践的指导。