基于前置形态多样性的股价崩盘分类、归因及预警研究

Stock price crash refers to the sharp and continuous fall of stock price, which may lead to systemic financial risk. Current research on stock price crash focuses on the tendency and facts of stock price collapse, ignores the volatility of stock price before the crash, and ultimately conceals the heterogeneity of stock price crash. However, according to existing studies, there are identifiable volatility patterns before the stock price crash, and different theories explain the crash process differently. Therefore, on the basis of existing research, this project extends the identification of stock price crash to the front-end window of the crash. By analyzing the fluctuation pattern of stock price before the crash, we classify the stock price crash into sub-categories, and further test the causes of different forms of stock price crash. Combining the fluctuation pattern of stock prices and the causes of the crash, a joint early warning mechanism is constructed. The specific research contents of this project include: (1) using geometric morphometric theory and multi-fractal theory to identify and classify the fluctuation patterns of stock prices before the crash; (2) based on the classification of stock price crash patterns, we test the causes of different forms of stock price crash in groups; (3) building a joint early warning mechanism of stock price crash based on pre-shape and crash causes. The significance of this project includes: improving the validity of the theoretical explanation of stock price crash through the classification and attribution analysis of stock price crash; building a joint early warning mechanism based on pre-morphological and non-morphological factors to improve the early warning effectiveness of stock price crash.

股价崩盘是指股票价格大幅度、连续性暴跌，并可能引发系统性风险。当前股价崩盘研究关注股价暴跌倾向和事实，忽视崩盘前股价波动形态，掩盖了股价崩盘现象异质性。然而，根据既有研究，股价崩盘前存在着可识别波动形态，不同理论所解释的崩盘过程也不同。因此，本项目在已有研究基础上，将股价崩盘识别延伸至崩盘前端窗口。通过分析崩盘前股价波动形态，对股价崩盘进行次级分类，进一步检验不同形态股价崩盘成因，并结合股价波动形态和崩盘成因构建联合预警机制。本项目具体研究内容包括：（1）使用几何形态计量理论和多重分形理论，对股价崩盘前置形态进行识别和分类；（2）基于股价崩盘形态分类，分组检验不同形态股价崩盘成因；（3）构建基于前置形态和崩盘成因的股价崩盘联合预警机制。本项目意义在于：通过股价崩盘分类与归因分析，提高股价崩盘理论解释有效性；构建基于前置形态和非形态因子的联合预警机制，提高股价崩盘预警效力。

股价崩盘事件频繁发生，如1929年和1987年美股崩盘、1989年日本股价崩盘、1997-1998年亚洲金融危机、2000-2001年美国NASDAQ泡沫破裂、2008年次贷危机导致崩盘、2015年A股千股跌停和2020年美股四次熔断等，崩盘成为实务界和监管部门关心的热点问题。本项目计划将崩盘前和崩盘后的股价波动特征联系起来，以探寻不同类型股价崩盘差异及其背后的成因，从而为预测和应对崩盘提供支持。本项目按照研究计划，基于1991-2019年沪深A股周交易数据，开展了股价崩盘前置形态的识别、分类和预警研究，完成了股价崩盘前置形态识别研究、基于前置形态的股价崩盘分类研究、基于前置形态的股价崩盘预警研究、股价崩盘成因研究和股价崩盘应对研究等。首先，本项目将股价崩盘形态识别窗口向崩盘前端延伸了一周，根据崩盘前一周的股价波动形态，进一步将股价崩盘分类为“上涨至崩盘”“下跌至崩盘”“骤然崩盘”三大类。其次，本项目基于股价崩盘前置窗口形态和传统股价崩盘风险因子构建了股价崩盘预警模型，显示本项目构建的股价崩盘预警模型效率较高。第三，本项目进一步探讨了CEO过度自信、分析师评级、内部控制评价、环境信息披露、预算松弛等对于股价崩盘风险影响。最后，本项目讨论了公司治理、高管团队能力、审计师监督、放松卖空管制对于应对股价崩盘风险的作用。在本项目资助下，出版学术专著1部，累积公开发表论文12篇。其中，2篇论文发表于国家自然科学基金委管理科学部A类CSSCI期刊《管理科学》《预测》；3篇论文发表于SSCI一区期刊《Business Strategy and Environmental》《Resources Policy》《Transport Policy》；1篇论文发表于国家社科基金资助CSSCI期刊《经济管理》；2篇论文发表于其他CSSCI期刊；4篇论文发表于CSSCI扩展期刊或北大核心期刊。项目负责人每年招收5名硕士研究生、1名科研助理，参与本项目研究，培养学生研究素养，指导学生公开发表CSSCI（含扩展版）论文5篇，指导研究生荣获学术成果奖项3项等。