制度变迁、股价崩盘经济后果与修复策略研究

Stock crash risk is the salient phenomenon in capital market and becomes the hot research topic in corporate finance and corporate governance fields. Current literature mainly focused on the antecedents of crash risk,but nearly is silent on the consequence of stock crash and reputation restoring behavior. Whether stock crash brings big negative consequence is empirical question and important because we could not make right decision if we do not know it. So this project is to study the consequence of stock crash and the reputation restoring by companies.Our project can make big contributions to the literature and policy decision.

股价崩盘，是当前资本市场显性现象，日益成为公司治理研究领域的热点话题。现有研究主要聚焦于考察股价崩盘的影响因素，鲜有文献关注股价崩盘风险的经济后果以及随后的公司修复策略，在当前研究文献中股价崩盘后果作为一个不证自明的假设。股价崩盘是否带来严重后果，却是一个需要检验的重要话题。如果我们不清楚股价崩盘所带来的负面或者正面的结果，对股价崩盘风险决定因素的研究其政策价值将会打折扣。为此，本项目首先系统梳理和界定公司股价崩盘风险的衡量指标，随后，具体考察标的公司股价崩盘对包括投资者、银行、供应商和客户等利益相关者的溢出效应，具体考察标的公司股价崩盘对包括注册会计师、证券分析师等信息中介的溢出效应，同时考察标的公司特征、市场主体特征以及融资融券改革等制度因素对上述溢出效应的影响，接着，考察发生股价崩盘之后公司是否以及采取何种补救策略以修复公司声誉，最后，还会考察这些补救策略的市场反应。

随着资本市场发展的不断深化，作为资本市场显性现象的股价崩盘日益成为公司治理研究领域的热点话题。现有研究主要聚焦于考察股价崩盘的影响因素，少有文献关注股价崩盘风险的经济后果以及随后的公司修复策略。股价崩盘是否带来严重后果本身是一个需要检验的重要话题。如果我们不清楚股价崩盘所带来的负面或者正面的后果，对股价崩盘风险决定因素的研究其政策价值将会打折扣。为此，本项目在系统梳理和界定公司股价崩盘风险的衡量指标基础上，全面考察标的公司股价崩盘对利益相关者的溢出效应，以及发生股价崩盘之后公司是否以及采取何种补救策略以修复公司声誉。.在项目的完整开展过程中，我们首先考察了资本市场重要制度创新——融资融券安排对股价崩盘风险的影响，研究发现，整体上，融资融券制度的实施不仅没有降低相关标的股票的股价崩盘风险，反而恶化了其崩盘风险。同时，我们还考察了公司客户集中度、地区官员腐败、政府审计等因素对股价崩盘风险的作用。接着，我们分别从高管薪酬、高管变更、企业实物投资决策、劳动雇佣决策以及外部审计师决策的角度研究了股价崩盘的经济后果。研究发现，股价崩盘风险上升，标的公司高管的薪酬会随之下降，CEO也更可能会被解聘，这意味着董事会会因为二级市场的股价崩盘风险对公司高管做出相应的惩罚；股价崩盘风险也会伴随着审计师收取更高的审计收费、更容易出具非标意见，更可能离职。此外，我们也发现，在公司发生股价崩盘之后，企业的实物投资效率和劳动雇佣投资效率都随之改善。.综合以上研究，我们发现，股价崩盘的确受到公司层面、资本市场交易制度和外部治理环境的影响，同时，股价崩盘也会对公司相关管理者带来负面影响，促使他们改善企业的投资决策，审计师也将股价崩盘视为额外的风险并做出相应的反应。