基于市场微观结构和非线性协整的期货市场日内价格间关系研究

The relationships between the prices in futures markets include the relationships between spot and futures prices, the relationships between futures prices with different maturities and the relationships between futures prices of strategically-linked commodities. Previous researches mainly analyze the linear cointegration between the prices in futures markets using low frequency data, such as daily data, weekly data and monthly data. Different from those researches, this project will use high frequency data to analyze the nonlinear cointegration between intraday prices in futures markets from the perspective of market microstructure. The research contents are as follows. (1) This project will develop new nonlinear cointegration method to catch the relationships between high frequency data in futures markets, and adopt this method to check whether the cointegration exists and what the cointegration is. (2) This project will build theoretical model to analyze the mechanism of the cointegration between the prices in futures markets, and test the conclusions of theoretical model empirically. (3) This project will issue high frequency trading strategy based on the relationships between intraday prices in futures markets, including high frequency spot-future arbitrage strategy, calendar spread arbitrage strategy and commodity spread arbitrage strategy. It can be expected that our research can promote the development of financial time series analysis and market microstructure theory, and make useful suggestions for futures investment decision to improve the efficiency of futures markets.

期货市场价格之间的关系包括期货价格与现货价格之间的关系、同一产品不同期限期货合约价格之间的关系以及关联商品期货价格之间的关系等。与现有研究主要采用低频数据考察期货市场价格之间的线性协整关系不同，本项目将采用高频数据，并且基于期货市场微观结构的独特视角，深入研究期货市场日内价格之间的非线性协整关系。研究内容包括：（1）发展"适用于期货市场高频数据"的非线性协整方法，进而分析期货市场日内价格之间是否存在协整关系以及存在怎样的协整关系；（2）建立"刻画期货市场日内价格关系"的理论模型，有效揭示期货市场日内价格间关系的形成机理；（3）构建"基于日内价格关系"的期货市场高频交易策略，包括高频期现套利策略、高频跨期套利策略、高频跨品种套利策略等。可以预期，本项目的研究不仅能丰富和发展金融时间序列分析方法和市场微观结构理论，还能为投资者的期货交易决策提供重要参考，进而提高期货市场效率。

近年来，我国证券期货市场环境发生重大变化。自2015年6月，我国股市和股指期货市场剧烈震荡，连续下跌，股灾显现。为应对股灾，监管层推出了一系列救市措施，其中包括对股指期货交易的严格限制。此外，程序化交易、高频交易因受到严格监管而难以实施。在这种市场环境下，股指期货交易限制阻碍了期现市场之间的信息传递，影响了期货市场日内价格间关系。高频交易的限制导致期货高频交易策略的研究缺乏现实背景的支持。因此，本项目调整了研究计划和研究内容，主要研究期货市场风险测度与风险管理、交易策略执行中的交易成本、股指期货在2015股灾中的作用等内容。.主要结论如下：（1）贝叶斯CAViaR模型优于传统模型，可有效估计风险值并应用于期货市场风险管理。（2）为降低交易策略执行中的价格冲击成本，大额订单应拆分为中小额订单，并选择在市场流动性较好的时期逐次提交。（3）2015股灾期间股指期货交易量具有助跌不助涨的作用，原因在于股指期货交易主要源于股市投资者的避险需求。（4）2015股灾期间监管层的应急措施影响了市场质量，应及时调整。.截至2016年12月底，本项目公开发表学术论文7篇。其中，国家自然科学基金委员会管理科学部认定的管理科学A级重要期刊论文2篇（其中EI检索1篇），其他期刊论文（CSSCI期刊）1篇，国际学术会议论文2篇，国内学术会议论文2篇。项目前期研究成果和部分进展成果汇总获四川省科技进步奖二等奖1项（本项目负责人排名第4）。项目成果得到深圳证券交易所和华西期货有限责任公司的应用推广。依托本项目，项目组共培养博士研究生1名、硕士研究生7名（其中4名在读）。项目完成了在申请时设定的预期研究目标。.需要说明的是，在项目执行期间，我国证券期货市场环境发生重大变化，导致项目计划书中预期的部分研究内容难以推进。因此，本项目调整了部分研究内容和研究计划。也正因为如此，部分研究工作欠深入，还需在后续研究中进一步深化和拓展。