中国资本市场信号传递理论研究：上市公司承诺公告的发布动机与经济后果

Using textual analysis, we will examine the effectiveness of public company promise announcements as a new approach of signaling in China capital market. To reduce information asymmetry between corporate insiders and outsiders, as well as to reduce agency cost, China A-share firms voluntarily disclose promise announcements after major corporate events. First, we are interested in the determinant model of disclosing promise announcements. Second, we will examine the relation between major corporate events and promise frequencies and promise types. Last, we will investigate the economic consequences of promise announcements in terms of profits and costs. The empirical findings will not only contribute to the signaling theory and agency theory, but also have implications to the Chinese public companies and policy makers.

如何提高上市公司透明度和降低代理成本是财务与会计研究领域的核心话题之一，而公司信号传递已被证实是解决这一问题的有效措施。本课题结合中国资本市场的特殊背景，利用文本分析方法，对上市公司发布承诺公告这一全新的信号传递行为进行研究。首先，本课题结合信息不对称理论、代理理论、信号传递理论，构建承诺公告从发布到履行的系统分析框架。其次，从内部动机和外部动机两个方面探讨影响上市公司承诺公告发布的因素。再次，将上市公司承诺公告发布来源和发布频率、承诺类型进行有机结合，进一步完善对上市公司发布承诺公告动机的解答。最后从收益和成本两个方面，检验承诺公告发布后引起的经济后果。本课题研究成果不仅为信号传递有效性的相关研究提供进一步的实证证据，对上市公司公告发布和资本市场对承诺公告进行监管也有一定的启示作用。

现代公司制中，代理问题（agency problem）和信息不对称问题（information asymmetry）是普遍存在的。信号传递理论提供了一系列管理层传递信息和解决代理问题的有效途径。本课题研究分析了上市公司发布承诺公告这一信号传递理论在中国资本市场的新应用环境，提出承诺公告的自愿性和可选择性，使得承诺公告具有信号的基本特征。同时，承诺公告属于公司对利益相关者做出的承诺，当承诺无法履行时，公司有面临监管和损失的风险，因此，有承诺履行能力、有信号传递动机的公司才会发布承诺公告。课题从信息不对称角度和代理理论角度给出了公司利用承诺公告进行信号传递的微观理论基础，从成本-效益方面分析了公司发布承诺公告的收益和成本。在数据方面，创新地提出了使用上市公司发布的承诺公告这一文本非结构化信息披露数据提取公司发布公告的类型、特征、动机和收益，解决了承诺公告测度和衡量的难题。通过实证分析，本课题发现，公司发生重大事件后发布承诺公告的可能性显著上升，这一证据支持了公司通过发布承诺公告向市场传递信号的假设。同时，承诺公告的发布对财务报告质量、股价、公司盈利和融资有显著的影响。在短期内，承诺公告能够起到传递信号、提高公司盈利、提高股价的作用。但长期来看，公司承诺公告发布对财务报告质量有降低作用。成果方面，课题组已发表重要学术论文8篇，受资助论文发表在Contemporary Accounting Research、Journal of Accounting and Public Policy、Journal of Business Finance & Accounting等会计学和管理学国际一流学术期刊。课题研究学术成果科学意义在于使用文本分析等实证研究新方法开展信号传递和代理问题的理论和实证研究，探讨如何利用公司信息披露、承诺公告文本等独特数据分析上市公司在资本市场中进行信号传递的动机、行为、收益和成本，探讨和证明了信号传递理论在中国资本市场的新应用场景。本课题对于拓展上市公司公告和信息披露的相关研究、为证监会对承诺公告进行进一步的监管、增强上市公司信用、加强对投资者的保护都有积极意义。