中国上市公司流动性管理行为研究：动机、方式与经济后果

流动性管理是上市公司的一项重要财务决策。在现有文献中，现金持有被视为企业流动性管理的唯一工具，因此研究内容仅限于内部流动性多寡对公司价值的影响。本项目进一步将银行授信这种重要的外部流动性管理工具纳入分析，从而揭示出内部流动性和外部流动性合理配置的重要性。本项目将研究如下三个问题：（1）上市公司实施流动性管理的动机什么？（2）公司如何配置外部流动性（银行授信）和内部流动性（现金持有）来满足不同流动性需求？（3）流动性的多寡及其配置方式如何影响企业的经营绩效和公司价值？本项目的研究拓宽了对中国上市公司流动性管理行为的研究视角，研究成果将为降低上市公司融资成本、强化投资者利益保护、改善上市公司治理机制提供理论和经验支持。

流动性管理是一项重要的财务决策，对企业的融资行为（如资本结构）、投资行为（如投资支出和投资效率）、现金持有行为和财务弹性决策都会产生重要的影响。本课题在深入剖析中国上市公司流动性管理动机的基础上，从融资行为、投资行为、财务弹性决策等角度，较为全面地研究了中国上市公司流动性管理行为对对公司价值的影响。. 在项目执行期间（2010年12月-2013年12月），项目组顺利地完成了最初设定的研究任务，共发表论文25篇：中文论文20篇（全部为CSSCI收录），英文论文5篇（EI收录2篇）。具体包括：《经济研究》3篇、《管理世界》1篇、《经济学(季刊)》2篇、《金融研究》3篇、《Frontiers of Business Research in China》2篇、《会计研究》、《中国管理科学》、《管理工程学报》、《预测》、《Eurasia Business Review》、《财经研究》、《财贸研究》等期刊各1篇。. 课题组的理论分析表明，保持较高的流动性能够提高跨期投资选择权的价值，这意味着融资约束公司会保持更高的流动性并实施更为积极的流动性管理政策。这对企业的投融资行为、现金持有行为和财务弹性决策都会产生重要的影响。本课题的实证研究表明：(1)融资约束公司具有更强的流动性需求，会出于预防性或投机性动机将更多的现金流以现金或现金等价物的方式留存于公司内部；(2)融资约束公司的流动性管理行为更加积极和谨慎，当公司偏离目标现金持有水平后其调整速度明显快于非融资约束公司；(3) 就财务弹性行为而言，流动性强的企业具有较高的财务弹性，从而使其投资-现金流敏感性较低，即高流动性有助于缓解融资约束，同时高流动性也有助于降低企业的股权融资成本；(4) 就资本结构行为而言，课题组基于动态门槛模型的研究表明，流动性高的企业能够以更快的速度想着目标值调整其资本结构，以提高公司价值。