互联网背景下参与者行为演变对股票市场微观行为和信息效率的影响

In this research proposal, the concept of “Evolutionary Investor Behavior (EIR)” refers to the time-varying constitution (e.g., informed and uninformed traders), intrinsic characteristic (e.g., financial literacy and risk attitude) and decision-making mechanism (e.g., reflective thinking vs. reflexive thinking and multi-sources information set vs. single-source information set) of investor in stock market, which are driven by the extensive application of Internet technology in financial market. The research proposal will address the problems in the following three issues: (1) the scientific measurement of EIR and its impact on the micro-behaviors of the stock market; (2) the dynamic correlations among EIR, informational efficiency and asset prices; (3) the impacts of EIR on market quality based on the agent-based computational modelling...This research proposal will definitely deepen our scientific reflections on the influences of EIR on micro-behaviors, informational efficiency and asset prices, provide further technical supports for the concrete measurements on regulatory innovation mechanisms as well as offer reasonable suggestions on investment and risk management decision for investor.

在本申请中，互联网背景下的“参与者行为演变”是指：由于互联网技术在金融市场中的广泛应用而引起的股票市场的参与者构成（例如：知情和非知情交易者）、参与者内在特征（例如：金融素养和风险偏好程度）以及参与者决策机制（例如：决策的快慢和决策时所依赖的信息集合）随时间而发生变化的现象。研究内容包括：（1）互联网背景下参与者行为演变的测度及其与市场微观行为的动态关联；（2）参与者行为演变与股票市场信息效率及资产价格的动态关联；（3）基于计算实验建模的参与者行为演变对市场质量的影响。..本项目将扩展和深化股票市场中参与者行为演化及其交互行为影响市场微观行为、信息效率以及资产价格的科学认识，为监管创新提供参与者行为演变视角下的关键技术支持以及指导市场参与者进行合理的投资决策和规避风险。

本项目按照计划书执行完成，研究了互联网背景下参与者行为演变对股票市场微观行为和信息效率的影响。主要包括如下3个方面的研究进展：..（1）参与者决策行为的微观度量与机制研究。亮点包括：提出了理解金融素养的新思路，为更精确地衡量和捕捉金融素养的变化趋势提供了可行性方案；为我国股票市场参与者的行为演变与市场信息传播效率之间的关系提供了实证依据及支撑；为市场监管者和参与者对于加密货币市场与资本市场的联动性的理解提供了新的思路和证据。相关的研究成果涵盖研究内容1和3。..（2）基于互联网信息的参与者决策行为与市场定价和风险溢出关联的研究。亮点包括：证明了投资者可以通过百度搜索获取有价值的信息提高其投资决策的质量；证明了投资者的信息需求有利于加速将信息纳入股票价格，从而减少信息不对称；从媒体报道的视角构建了中国金融机构间的尾部风险关联网络。相关的研究成果主要涵盖研究内容2。..（3）基于中国独特性的金融市场异象解释研究。亮点包括：投资者关注度的重新分配可以影响投资者的风险偏好和股价联动性；套利效应无法解释沪深300股指期货到期日效应的变化；T+1市场制度和卖空限制能够影响股票的周末效应。相关的研究成果涵盖研究内容1和3。..项目负责人在《International Review of Financial Analysis》、《Journal of International Financial Markets, Institutions and Money》以及《Pacific-Basin Finance Journal》等国际知名学术期刊发表与项目研究内容相关的学术论文15篇；项目负责人获得国家一级学会中国管理学年会优秀论文奖1次；项目负责人受邀担任国际学术期刊《Journal of Behavioral and Experimental Finance》的副主编（Associate Editor）；项目负责人受邀在2020年CSIAM金融数学与工程和精算保险国际线上研讨会做邀请报告1次。