法律环境、行政裁量与公司价值：基于中国上市公司的实证研究

Administrative discretion can be defined as discretion of government in exercise of administrative power. In recent years, administration according to law has become public opinion, which constitutes core of administrative system reform of central government. To reduce discretion in the exercise of administrative power on the principal of legal regulation is, in a sense, the very core of administration according to the law, with improvement of equity and justice of the whole society. In this research administrative discretion is viewed as significant environment of micro-enterprise operation. In respect of four administrative affairs, such as tax collection, administrative penalty, financial subsidy and administrative approvement, we use empirical research method to progressively test the following propositions: first, whether administrative discretion affect corporate value? Second, if administrative discretion affects corporate value, what is the specific path of such impact? Third, what is the endogenous factor of different administrative discretion and its inner mechanism? Fourth, whether legal environment exert an influence on how administrative discretion affects corporate value and what is the inner logic if there is an influence?.This research explores the endogenous mechanism of administrative discretion and its spillover to enterprise behavior. It will provide empirical evidence on origin, characters and economic consequences of administrative discretion. It is also a significant reference for comprehension and implementation of administrative or legal system reform.

我们将政府在行政权力行使中的自由裁量称之为行政裁量权。近年来，"依法行政"成为民意所向，也成为中央政府推行行政体制改革的核心；从某种意义上说，依法行政的核心就是根据法律规制降低行政裁量权。但是，行政裁量权是否及如何影响公司价值，进而影响经济效率仍然构成一项经验命题，其答案并非不言自明。本项研究将行政裁量权视为微观企业经营的重要环境，采用实证研究的方法，分别针对税收征管、行政处罚、政府补贴及行政准入四类行政事务，层层递进地检验如下命题：1、行政裁量权是否会影响公司价值？2、如果会影响，那么影响的具体路径是什么？3、不同种类的行政裁量权内生于何种因素？4、法律环境是否对行政裁量权影响公司价值的机制产生影响？如果有，其内在逻辑如何？.本项研究通过考察行政裁量权的内生机制及其外溢至企业行为的具体特征，对理解行政裁量权的成因、特征及其经济后果提供经验证据，对行政体制改革和法律完善具有借鉴作用。

世界各国政府在行使特定行政权力时，所进行的事实判断和处置结果都存在或都或少的裁量空间。本项研究专门针对上述政府的行政裁量权，以中国企业为观察对象，专门讨论了行政裁量权对公司行为乃至公司价值造成何种影响以及影响机制；本项研究进一步针对不同的行政权力，讨论了裁量权的内生性，并从不同来源的裁量权出发讨论其对公司价值影响结果带来的不同影响，并据此判断行政裁量的经济后果；此外，本项研究从经济效率的影响视角，专门讨论了行政裁量与法律环境的关系，讨论了其关系构成替代或是互补以及这种关系对企业价值产生的影响。.本项研究针对税收征管、财政补贴、行政处罚、行政准入四项行政权力行使过程中裁量权的成因、特征和后果进行了专门研究，综合结论如下：①行政裁量权构成企业经营的重要环境，企业会观察上述裁量权基本特征及其变化，并作出自身的行动决策；②较多证据支持行政裁量权对企业绩效和价值带来负面影响，研究结论支持风险规避假说，而不支持制度红利假说，即行政裁量权构成企业经营的风险因素，须企业支付成本以降低该风险，研究过程中较少发现能够支持行政裁量构成科学行政乃至增进经济效率的证据；③企业为规避行政裁量带来的风险，会支付成本获得诸如政治关联等特殊资产，以“俘获”行政裁量并给企业带来利益；④法律环境构成行政裁量的互补性因素，当法律环境较完善时，行政裁量不会损坏经济效率；相反，当法律环境较弱时，行政裁量不能构成法律系统的社会替代治理机制。.上述结论在实践中的应用价值在于，现阶段应对行政裁量权予以抑制，一方面短期可以从削减裁量事项和裁量空间入手，另一方面长期可以从完善法律体系尤其是行政权法律体系及相关执法监督入手，以从根本上解决行政权有法可依、有法必依的情况，促进行政裁量对经济效率的积极作用。