跨银行与实体产业部门的系统性风险：度量与决定因素研究

Ever since the 2008 global financial crisis, regulations on systemic risk has become one of the heated topics in both academia and industry. This project proposes that the financial regulation should have a basis on a macro-perspective, and incorporate the systemic risk between financial and real sectors into the framework of macro-prudential regulation, in order to support the long-term stable growth of the real economy. Based on this assumption, this project extends the traditional theories of the systemic risk within the banking system, and defines the systemic risk between financial and real sectors (or inter-sector systemic risk), and the systemically important sectors. We construct the measuring and modelling framework of the inter-sector systemic risk, identify the systemically important industries and sectors in the national economy, analyze the specific macro- and micro- determinants of inter-sector systemic risk, and explore the extent and channel of the impact of financial systemic risk on real economy, as well as the dynamics on the time dimension, and the differences among different countries in the cross sections. We provide theoretical foundation for regulating and managing inter-sector systemic risk (especially for the systemically important sectors). This project has important theoretical and practical values, in that it provides not only policy implications for macro-prudential regulation, but also ideas for how financial economy supports the stable development of the real economy.

自2008年全球性金融危机以来，金融系统性风险监管成为学界和业界共同关注的热点之一。本项目认为，金融监管应具备宏观视角，将金融与实体部门之间的系统性风险纳入宏观审慎监管的范畴，为实体经济的长期稳定发展服务。基于这一思想，本项目将对传统的针对银行部门的系统性风险理论进行拓展，定义跨金融与实体经济（包括跨金融与实体部门、跨金融与商品市场等）的系统性风险。通过构建跨部门和跨市场的系统性风险度量与建模框架，识别国民经济中的系统重要性产业、部门和市场。从宏观和微观两个层次，分析跨部门和跨市场的系统性风险决定因素，及对实体经济的影响程度和渠道。考察决定因素和影响渠道的动态变化（时间维），以及在不同国家之间（空间维）的区别，从而为有效控制和管理跨部门和跨市场的系统性风险提供科学依据。本项目不仅为宏观审慎监管提供政策建议，也为实现金融经济为实体经济稳定发展服务的目标提供思路，具有重要的理论价值和现实意义。

自2008年全球性金融危机以来，金融系统性风险监管成为学界和业界共同关注的热点之一。本项目认为，金融监管应具备宏观视角，将金融与实体部门之间的系统性风险纳入宏观审慎监管的范畴中，为实体经济的长期稳定发展服务。基于这一思想，本项目对传统的银行部门系统性风险理论进行拓展，定义并度量了跨金融与实体产业部门的系统性风险，识别国民经济体系中的系统重要性产业和部门。从宏微观两个层次分析跨部门系统性风险的决定因素，考察其动态变化（时间维）以及在不同国家之间（空间维）的区别。此外，还针对特定商品市场（石油）和金融市场（股票）、期货与现货市场、A股与H股等跨市场系统性风险展开研究。本项目不仅为有效控制和管理跨部门系统性风险提供科学依据，为宏观审慎监管提供政策建议，也为实现金融经济为实体经济稳定发展服务的目标提供思路，具有重要的理论价值和现实意义。. 在理论方面提出：（1）一种基于投入占用产出技术的部门系统重要性的度量方法；（2）一种基于多元极值理论的系统性风险分配方法；（3）一种刻画尾部相依性的多元参数模型。. 在实证方面发现：（1）我国当前的系统重要性部门多为制造业，系统脆弱性部门多为第三产业，尤其是房地产；（2）当宏观审慎监管的内涵从金融机构拓展到国民经济部门时，传统的“大而不倒”和“联系太紧而不倒”等理论并不适用；（3）在银行主导型金融体系（如我国）与市场主导型金融体系（如美国）下，系统性风险具有不同的决定因素，前者由资产负债表特征决定，后者还由表外业务等非传统因素决定。 . 项目组在Pacific-Basin Finance Journal、Economic Modelling、Applied Economics等SSCI期刊上发表论文3篇，获国际学术奖励1次，入选国内外重要学术会议4次。. 负责人覃筱入选1项国际合作交流项目，担任中国国际风险CIRF 2017程序委员会主席。本项目共资助8名硕士生和4名本科生完成学位论文，其中1名硕士生获上海交通大学“优秀硕士学位论文”，1名硕士生论文入选2018年中国金融学年会，实现了人才培养目标。