中国情境下财务分析师市场角色研究——基于公司治理的视角

Traditional literature majorly focuses on the information intermediary role of financial analysts. However, the findings that financial analysts show interest conflicts, cognitive or behavioral bias and moral hazard have confused our understanding on the analysts' market role. This project innovatively investigates the behavior of financial analysts from the perspective of corporate governance, which casts a new light on the analysts' role in emerging economies. On the one hand, this project constructs theoretical basis through introducing external monitoring hypothesis, CEO pressure hypothesis and investor cognitive hypothesis. On the other hand, it carries out empirical studies based on the following four topics: insider trading, information disclosure, executive turnover and compensation contracts. The contribution of this project is: (1) It investigates on the potential impact of financial analysts on corporate governance as an outsider in the context of Chinese market through summarizing and developing the findings of existing literature. It also contributes to the ongoing debate on the role of analysts in emerging markets and takes a step toward reconciling the mixed evidence for the effects of analysts on corporate governance. (2) From a practical point of view, this project helps guide investors, companies and regulators fully recognize the market orientation and social role of financial analysts in China, and thus provide evidence in helping them make proper investment decision-making, governance arrangements or regulatory measures.

传统文献主要围绕信息中介角色对财务分析师展开研究。然而，利益纠葛对专业身份的冲击，认知偏差对理性判断的背离，道德风险与职业素养的冲突，行为偏颇与市场期许的落差，等等这些使得学术界对于分析师的市场角色陷入了迷思。本项目创新性地从公司治理角色的视角剖析分析师行为，为我们重新认识分析师的市场定位和社会角色开辟新路。本项目一方面通过归纳外部监督假说、经理人压力假说和投资者认知假说来夯实理论基础，另一方面分设内幕交易、信息披露、高管变更、薪酬契约四个专题展开系统研究。本项目研究意义是：（1）总结和发展国内外已有成果，在中国情境下考察作为公司外部治理力量的分析师能否以及如何发挥作用，弥补了之前研究在该问题上理论庞杂、证据零散、观点偏颇等不足，在学术上具有一定的前瞻性；（2）在实践中，指导投资者、公司和监管层全面认识我国财务分析师的市场定位和社会角色，为其投资决策、治理安排或监管举措提供理论参考和依据。

我国财务分析师伴随着资本市场的产生而出现，时至今日已走过二十余年的历程。从早期的监管缺位到后来的行业自律以及政府介入，我国分析师行业逐步走向规范。可以说，财务分析师已成为我国证券市场重要的参与者，在解读财务报表、普及证券知识、引导投资理念、提供专业建议上做出了积极贡献。然而，我国财务分析师自登上证券市场的舞台开始，市场的担忧和质疑就不曾中断。从早期的“股评家”、“黑嘴”扰乱市场，到时至今日过度乐观、变脸行为、托市行为、盲从行为不时发生，一些分析师常常背离了“独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平”的行业守则，严重影响了行业声誉和公信力。. 在中国有别于西方发达市场的特殊情境下，财务分析师是否以及如何扮演公司治理角色？这是一个值得全面剖析、正反论证的重要问题：. 一方面为中国情境之弊。我国分析师同样受到利益冲突和认知偏差双重困扰，而我国还未臻完善的市场制度无形中又加剧了这些困扰，由此导致了分析师盲目趋同、过度乐观、经常变脸、造势托市等诸多行为偏差。这不仅引发了我国分析师角色扮演的市场迷思，而且损害了他们在公司治理上本应发挥的积极作用；. 另一方面为中国情境之利。作为兼具新兴与转轨双重特征的发展中国家，我国不尽完善的法律环境和薄弱的制度建设使得投资者权益无法得到充分保障，而移植于发达国家的公司内部治理模式又往往流于形式。这使得公司外部治理机制更有可能发挥重要作用。换言之，在中国情境下，作为公司外部治理力量，财务分析师将对其它治理机制起到重要的替代或补充作用，从而在增进公司治理效率上会有更大的施展空间。. 本项目研究意义是：（1）总结和发展国内外已有成果，在中国情境下考察作为公司外部治理力量的分析师能否以及如何发挥作用，弥补了之前研究在该问题上理论庞杂、证据零散、观点偏颇等不足，在学术上具有一定的前瞻性；（2）在实践中，指导投资者、公司和监管层全面认识我国财务分析师的市场定位和社会角色，为其投资决策、治理安排或监管举措提供理论参考和依据。