资本流入逆转背景下中国汇率政策与货币政策协调研究--基于马尔可夫机制转换动态随机一般均衡模型的分析

Because the U.S. Federal Reserve increased the federal funds rate, China has experienced the serious capital outflows, which has aroused great concern of the international and Chinese financial regulatory authorities. Due to the uniqueness of China economy, Chinese central bank could not make the policy decision according to the experiences of the other countries, so it is crucial to study how the Chinese central bank responses to the shock of volatile capital flows. Firstly, this project will develop a Markov-Switching Dynamic Stochastic General Equilibrium model that features external shocks with time-varying volatility and allows for regime-switching monetary policy adopted by central bank. Secondly, based on data from China, this project will study the optimal time-varying monetary policy choice and compare its performance with inflation-target monetary policy according to macroeconomic stability and social welfare criteria. Thirdly, since the capital and financial account is not completely open in China, this project will consider the capital control policy and discuss the optimal monetary policy, the foreign exchange policy and their coordination. Finally, this project will give the policy implications for Chinese central bank in the context of capital inflow reversals.

受美联储加息的影响，中国资本流出问题严峻，引发国际社会和国内金融监管当局的高度关注。中国人民银行在制定政策时不能照搬发达国家的经验，而要考虑中国经济的独特性，因此探讨中国人民银行如何应对大规模的资本外流冲击尤为重要。首先，本课题构建开放经济下马尔可夫机制转换动态随机一般均衡模型，假定外部冲击在高波动率和低波动率两个状态之间转换，允许中国人民银行的货币政策规则依据外部冲击状态的改变而变化。其次，基于中国宏观经济数据，研究中国在面对时变性的国外利率冲击导致资本流动大幅波动时，随国外利率冲击状态改变的货币政策能否改进中国社会福利，且不会影响宏观经济的稳定。然后，结合中国资本项目未完全开放的现状，引入资本管制的汇率政策，进而从宏观稳定和社会福利视角分析汇率政策与最优货币政策及其协调问题。最后，探讨资本流入逆转背景下中国人民银行应采取的货币政策与汇率政策，为我国政策制定提供理论支撑和实证依据。

在全球经济波动和不确定性加大的背景下，汇率政策和货币政策的制定与协调成为国内外关注的焦点。本课题围绕该主题从四个方面展开研究。第一，在新开放宏观经济的框架下，构建理论模型，探讨均衡汇率、汇率的传递效应、汇率的支出转换机制在面对外部冲击时发生的变化和国家异质性，为国家制定汇率政策和货币政策提供理论依据。第二，本课题基于全新的数据，采用前沿的方法，区分本国投资者和外国投资者，构建全球极端国际资本流动数据库，并保持每季度将该数据库更新，保持数据库时效性，及时掌握极端国际资本流动的情况，为应对全球经济不确定性做好监控。第三，围绕该数据库，首先分析极端国际资本流动的影响因素；然后分析在极端国际资本流动发生时，其他经济变量，如贸易开放度、金融开放度、汇率、全球价值链、通胀之间的关系发生何种变化。第四，分析货币政策质量、货币政策可信度以及央行改革对均衡汇率、汇率传递效应与汇率支出转换机制的影响。为汇率政策和货币政策的协调提供理论和实证依据，并提供政策建议。.主要结论有：第一，汇率的传递效应依然存在，但会随着货币政策可信度、透明度和独立性的加强而减弱。第二，汇率的支出转换机制（汇率政策对贸易的调整作用）随着全球价值链的加速重构发生变化。汇率的支出转换机制在上游度高的行业依然显著存在，然而在上游度低的行业，汇率的支出转换机制十分微弱。 第三，汇率政策对外部失衡的调整与一国的贸易开放度高度相关，具体来说汇率政策对外部失衡的调整在贸易开放度高的国家更为有效，尤其是在极端国际资本流动时期。第四，贸易条件对均衡汇率的影响机制取决于一国的贸易开放度。第五，财政政策对均衡汇率的影响存在国家异质性，在原油出口国财政政策对汇率的影响十分显著，但是在非原油出口国财政政策对汇率变动几乎没有影响。