资本账户开放下的货币政策与宏观审慎监管：基于多部门动态随机一般均衡模型的研究

With the acceleration of capital account opening process, China’s economy is exposed to the risks and shocks from both domestic and international markets. Because of this background we build two models step by step: First, one is a small open economy model which considers financial frictions and cross-border capital flows and also introduces the real estate sector and non-real estate sector. Next, given that in the current international monetary system US dollar takes the center stage as a reserve currency, while other currencies including RMB stay at the peripheral areas, we build another “Center-Periphery” international economic cycle model and bring in the multilateral lending through financial intermediaries and cross-border capital flows. Based on the above models, we combine with empirical analysis and discuss how cross-border capital flows effect different sectors and the risk contagion process on opening the capital account. Under the different degrees of capital account openness and the various levels of risk it may bring, we also estimate the effectiveness of a policy mix that combines monetary policy, exchange rate policy and macroprudential policy.

在资本账户开放不断加快的背景下，中国经济面临着来自国内和国际两个方面的风险和冲击。对此本项目分步骤地建立两个多部门的DSGE模型框架：一个是小国模型框架，模型中考虑金融摩擦和跨国资本流动，并引入房地产和非房地产部门；另外，由于在当前的国际货币体系中，作为储备货币的美元处于“中心”位置，包括人民币等在内的新兴经济体货币处于“外围”，对此我们还将建立了一个“中心—外围”的国际经济周期模型，并引入金融中介的跨国借贷和资本的跨国流动。本项目在这两个框架的基础上，结合实证分析，讨论了资本账户开放下跨境资本流动对不同部门的影响和风险传染；并在此基础上，对货币政策、汇率政策和宏观审慎监管政策的各种组合，在应对资本账户不同层次的开放对金融系统和整个经济带来系统性风险中，所发挥的效果和带来福利变动进行评估，并提供相应的政策建议。

基于研究申请书中的研究计划和内容，我们首先搜集和整理跨国面板数据，利用规范的实证分析方法，从多个方面细致的探讨资本账户开放对资本流动和各国宏观经济变量的影响；其次，建立一个开放经济模型，模型中包括房地产和非房地产两个部门，在此背景下引入资本的跨境流动，讨论资本账户开放以及与之相伴随的跨境资本流动对宏观经济波动和宏观政策制定的影响；第三，在一个包含金融中介的多部门DSGE模型中，分析了资本账户与金融部门的开放对风险冲击跨部门传递、外部风险跨境传导的影响，并讨论了在金融业开放下如何防范化解系统性金融风险的问题；第四，综合利用理论和实证分析工具，深入细致的探讨资本账户开放对宏观政策的制定的影响，并对开放经济中宏观政策的政策效果进行评估；最后，在具体、细致的福利分析基础上，提供相应的政策建议，避免资本账户开放可能带来的经济剧烈波动和系统性金融风险，提高我国宏观政策调控经济的能力。项目资助发表核心论文18篇，待发表3篇。总体而言，课题取得了丰硕的研究成果，有力地推动了相关领域的学术研究。项目培育硕士共计16人， 10名均已毕业并取得学位。项目投入经费57.6万元，其中直接费用48万，支出232816.12元，各项支出与预算相符，剩余经费247183.88元，剩余经费计划用于本项目研究后续支出；间接费用9.6万元，已全部支出。