资本管制放松进程中汇率政策与货币政策协调研究：基于政策可信性的视角

Focusing on the credibility of monetary policy induced by the interest inhomogeneity between the policy maker and the public, this research based on the introduction of capital account regulation to the New Open Economy Macroeconomics model, systematically analyzes the policy coordination mechanism of exchange rate policy and monetary policy so as to enhance policy credibility and effectiveness in the process of capital account deregulation. Firstly, this research introduces the dynamics of interest inhomogeneity and capital account regulation to the New Open Economy Macroeconomics model. Secondly, this research analyzes the influence of capital account deregulation on policy credibility by using the methods of welfare analysis and numerical simulation, and puts forward an internal coordination mechanism of exchange rate policy and monetary policy which can enhance policy credibility. Thirdly, this research systematically analyzes the international policy coordination mechanism of exchange rate policy, monetary policy and capital account control by setting the policy intension of foreign monetary authority. Lastly, this research offers important recommendations on policy credibility reestablishment and inflation expectation management mechanism to Chinese government, and the theoretical results will be tested and developed by empirical research. More importantly, this research will integrate the core ideas and methods of the new-political economy and the New Open Economy Macroeconomics, and advance the research of policy coordination of exchange rate policy and monetary policy based on the perspective of policy credibility greatly.

本课题以政策制定者与公众间利益不一致性所导致的政策可信性问题为核心，以引入资本管制的新开放宏观经济模型为基础，系统研究资本管制放松进程中，中国货币当局如何通过汇率政策与货币政策的国内协调、国际协调，提高政策的可信性与有效性。首先，对利益不一致性及其动态演变进行理论刻画，将利益不一致性、资本管制等因素引入理论模型。接下来，利用福利分析、情境模拟方法研究资本管制放松对政策可信性的影响，提出能够提高政策可信性的汇率政策、货币政策国内协调机制。更进一步，通过设定外部重要货币当局的政策取向，系统研究中国货币当局应如何就汇率政策、货币政策、资本管制等政策工具与外部货币当局进行政策的国际协调。最后，对中国未来政策可信性重建与预期管理机制进行系统研究，并对理论研究的基本结论进行经验验证。本课题将推进基于政策可信性视角的汇率政策与货币政策协调机制的研究，促进新政治经济学与新开放宏观经济学研究方法的交叉融合。

本课题通过系统的经验研究和理论研究，得出如下重要研究结果和结论。第一，关于"中间汇率制度是否具有危机倾向"的重要结论。中间汇率制度并不必然导致危机，在一定条件下能够长期存在并维持较高经济绩效；中间汇率制度具有内在不稳定性，内在根源是政策制定者与公众间目标存在差异，外部诱因是经济冲击的多样性与强度；汇率制度演进并不必然遵循由固定到中间，再到浮动的唯一路径。第二，关于"汇率制度选择与经验研究方法"的重要结论。真实状态依存"和"资本账户开放"对不同发展阶段国家汇率制度选择的特殊影响机制共同导致"特殊两极化现象"；资本账户开放程度、外汇储备和货币错配均能对汇率制度选择产生直接影响，随资本账户开放程度提高，经济体更倾向于选择非弹性汇率制度，这一发现与经典理论相悖；中间汇率这一软钉住汇率制度在一定条件下具有较高的可维持性和稳定经济的作用；人民币汇率改革的顺序不应完全参照经典理论，更不应完全参照发达国家的改革经验。第三，关于"时间不一致性货币政策理论建模与政策含义"的重要结论。事前利益冲突是导致政策时间不一致性的重要原因，也是政策与制度内生化建模的重要途径；增强可信性是解决货币政策时间不一致性问题从而提高政策绩效的关键，随着经济全球化程度不断提高，一国应综合利用汇率政策和利率政策积极建立与经济发展阶段相适应的政策"承诺机制"或"名义锚"，以促进经济稳定增长。第四，关于"货币政策国际协调与政策可信性问题"的重要结论。若外部货币当局为一相机抉择的政策制定者，则"浮动汇率+利率规则"为中国最优的政策选择，若外部货币当局为一强硬反通胀的政策制定者，则固定汇率制度为中国最优的政策选择；建立强硬反通胀的政策声誉不仅能够稳定中国经济，并且可以加快人民币国际化进程。总体而言，本课题在中间汇率制度的理论建模，基于利益冲突的政策可信性问题建模，汇率制度选择的经验研究方法，以及通过政策国际协调提高政策可信性问题等方面实现了重要突破，这为进一步分析中国经济运行和政策制定提供了重要的基础理论框架，尤其是对进一步分析中国未来汇率制度选择和货币政策制定具有重要的借鉴意义。