交易传染与非理性价格形成：基于投资者画像的精准识别

A unique phenomenon in Chinese capital market that individual investors holding 20% of the market capitalization give out 80% of the total turnover, which leads to the long-term existence of irrational asset pricing phenomenon, such as ‘concepts fabricating’ and ‘speculation following’. Aiming to understand principles of asset pricing in Chinese capital market and realize timely and valid supervision, it’s very important to figure out how irrational prices generate. However, public data like aggregate price and volume is not feasible to reveal the formation mechanism of price, which constraints studies in this field. This project tries to reveal such mechanism from the angle of trade networks using unique trading data of investors’ account in Shanghai Stock Exchange. To mine big data, this project makes innovation in applying ‘user profile’ in the field of marketing science to tag investors’ trading behaviors. Furthermore, learning from social network theories in information science, this project maps the whole process of pricing formation into three segments of ‘investor profile’ including Nodes, Sides and Networks. Precise identification of each segment is able to reveal the irrational pricing formation mechanism: from investor trading behaviors to trade correlation and then to information spread network, which finally results in mispricing in Chinese capital market. These studies are theoretically innovative and practically feasible.

中国资本市场投资者“二八”结构使得“概念制造”、“跟风炒作”等非理性价格现象长期存在，造成资金在资本市场空转。探究非理性价格形成机制对于理解中国资本市场资产定价原理和及时有效监管至关重要，然而汇总的成交价和量等公开可得数据无法用来剖析价格的形成机理，使该领域的研究受到限制。本课题利用独特的上海证券交易所投资者账户每笔交易数据，从交易传染的角度解释非理性的价格形成机制。为破解大数据处理难题，课题创新地将营销科学中“画像”概念移植并应用在投资者交易行为中，再借鉴信息科学的社会网络理论，将价格形成过程映射为“投资者画像”的“点”、“边”、“网”，对每一个环节的精准识别可以揭示中国资本市场从投资者行为到交易关联再到交易传染最终产生非理性价格的形成机理。研究具有理论创新和较强的可操作性。

中国资本市场投资者“二八”结构使得“概念制造”这类特殊的非理性价格现象长期存在，造成资金在资本市场空转。本课题利用独特的交易所投资者账户数据以及公开的市场数据，探究非理性价格形成机制。借鉴社会网络理论，将价格形成过程映射为“点”“边”“网”，对每一个环节精准识别，揭示了中国资本市场从投资者行为到交易关联再到交易传染最终产生非理性价格的形成机理。.从理论上看，本课题沿“点”“边”“网”几方面拓展了行为资产定价和行为公司金融的理论。从“点”上定位于具有中国特色的非理性价格现象，例如概念股轮动、异质性波动之谜、股指纳入之谜、动量效应、公司违规同群效应、公司资本运作、公司投资金融化；从“边”上分析造成这些特有现象的机理；从“网”上分析这些现象的传染及后果。.从实践上看，课题形成了一套有逻辑关联的研究成果，可以形成可交易的策略，剖析了策略原理，为保护中小投资者利益提供可操作的建议。文献指出动量效应在中国市场测度不出，本课题一项成果发现这是因为被“概念股”这种彩票型偏好所掩盖；一成果发现，以上概念股偏好是由机构所推动，这与已有研究不同；一成果发现，分析师推荐有依赖参考点的非理性，这对以上概念股持续起到了中介作用；另一成果发现，投资者的有限关注是导致以上异象的原因；另几项成果发现，投资者的以上错误会被公司通过股权质押以及资本运作利用，造成资金脱实向虚。