我国上市公司并购重组中的内幕交易研究

Since the Chinese security market has established, insider tradings are a widespread phenomena, especially in the process of Merger and Acquisition. At present, the domestic researches are mainly focusd on the measurement of the severity of insider trading and the insiders' profits. However, researches on the other aspects of the whole process of insider tradings are insufficient, and it lacks of theoretical researches on the insider trading mechanism. The project is composed of the following three aspects: 1)theoretical research on the mechanism of insider tradings in the process of M&A and Restructuring, 2)empirical research on the severity of insider tradings and the insiders' profits in the process of M&A and Restructuring. 3)theoretical research on the influence of supervision on insider trading behaviors and the values of listed companies in the process of M&A and Restructuring. Combining the agency theory, property right theory and psychology theory, this project will thoroughly explain the reasons, behaviors and influences of insider tradings during the process of M&A and Restructuring. And the project will give advice to the regulator.

中国证券市场成立以来，内幕交易现象普遍，并且并购重组事件一直是内幕交易的重灾区。我国目前关于内幕交易的研究，主要集中在对内幕交易的严重程度及内幕人的收益率方面的度量，而对内幕交易产生机理和如何监管缺乏深入的理论和实证研究。本课题主要从以下三个方面入手进行系统的研究。（1）并购重组过程中内幕交易产生机理的理论研究。（2）并购重组过程中内幕交易的存在性及严重性的实证研究。（3）并购重组过程中，监管对于内幕交易行为以及公司价值影响的理论研究。本课题将综合代理理论、产权理论、市场结构理论及心理学理论等，全面的解释并购重组过程中内幕交易的产生原因、行为、后果，并对如何加强内幕交易监管提出政策建议。

在中国资本市场中，内幕信息非法泄露行为非常严重。中国是人情社会，社会关系对于个体及组织的经济行为产生了显著的影响。内幕信息作为一种有价值的资产，个体愿意将其泄露给他人，从而巩固自己的社会关系，增强自己的社会资本。首先，本项目通过模型对内幕信息泄露行为影响经理人行为决策进行了分析，研究表明，内幕交易以及内幕信息泄露行为确实会影响经理人的行为决策。本项目同时证明了内幕交易不能作为薪酬激励的替代机制。内幕交易会引发代理问题，经理人选择项目的决策并不是以公司价值最大化为前提。其次，本项目对内幕信息泄露行为的监管有效性进行了建模分析，研究表明，在一定的约束情况下监管威胁性可以实现，而在其他情形中，即使监管人进行执法调查的频率很高，也无法减少内幕信息泄露行为的发生。本项目还考察了各种要素对监管威胁性和监管效力的影响。其中，调查成本和处罚力度需要配合才能使监管具有威胁性。调查成功的概率对监管威胁性的实现和监管效力的提升都具有正向作用。监管系统的识别能力对监管威胁性和监管效力的影响都是不确定的。更严格的信息披露准则和监管执法之间具有替代作用。第三，本项目对高管社会关系如何影响内幕信息泄露行为进行了实证研究。实证研究表明，高管在政府以及金融机构的任职经历越丰富，内幕信息泄露行为越严重。研究同时表明，在监管机构工作过的人员进入到上市公司担任高管可以起到遏制内幕信息泄露的作用。最后，本项目对企业社会资本进行了新的诠释，将企业社会资本分为了三部分，分别是“基于社会关系产生的企业社会资本”、“基于企业组织结构产生的企业社会资本”、“基于区域环境产生的企业社会资本”。研究表明，基于社会关系产生的企业社会资本促进了内幕信息泄露行为，基于企业组织结构产生的企业社会资本对内幕信息泄露行为没有产生显著的影响。基于区域环境产生的企业社会资本对内幕信息泄露行为产生了遏制作用。