中国家庭消费风险分担的实证衡量、福利影响与政策研究

This project aims at empirically evaluating households consumption risk sharing in China using micro-level data. Consumption risk sharing has crucial implications on welfare and government policies that intend to improve households welfare. If the degree of households consumption risk sharing is low, households and individuals may not be able to effectively hedge against future income risks by utilizing existing financial market instruments and other institutional arrangements. This leads to high saving ratio and low consumption ratio and significant welfare loss among households, as households choose to use saving for self-insurance. In this project, we empirically test households consumption risk sharing in China by considering the effects of two factors: high saving ratio that is due to high income risk and strong precautionary motives to save, and heterogeneous risk aversion among households in China. These two factors may cause significant bias in the estimation procedure if not accounted for properly. After we obtain the estimated degree of households consumption risk sharing in China, we compare it with that of the U.S. households and analyze what are the factors that might have caused the incompleteness of risk sharing in China. We then incorporate these factors into a general equilibrium model to describe the form of market incompleteness and its impact on households welfare. We also calibrate the model to do counterfactual analysis to evaluate how effective potential policies that intend to promote risk sharing might be on improving households welfare. At the end, we use the above analysis to give policy suggestions at both micro- and macro-level that could potentially improve household welfare and increase households consumption ratio effectively.

本项目旨在使用微观数据实证衡量中国家庭部门消费风险分担程度及其福利影响。消费风险分担程度具有重要的福利效应与政策价值。假如居民间消费风险分担程度低下，居民未来收入的波动风险无法在现有金融市场或制度安排下得到有效对冲，则导致居民通过储蓄进行自我保险的意愿上升，居民储蓄率上升消费率下降，同时居民福利水平下降。本项目旨在将中国居民收入的高风险所导致的预防性储蓄动机强烈，以及居民风险厌恶异质性这两大特征结合进传统模型，进而准确衡量中国家庭消费风险分担的程度。之后，本项目将中国家庭与美国家庭的风险分担水平进行比较分析，并探索可能造成中国家庭消费风险分担水平不完全的市场与制度因素。本项目随后将市场不完全加入一般均衡模型，量化衡量其对居民福利的影响。根据以上分析以及政策模拟，本项目提出完善中国居民消费风险分担的宏观经济金融政策，为微观上提高居民家庭福利水平以及宏观上提高居民消费率提供经验证据与决策参考。

中国家庭的消费风险分担程度具有重要的福利效应与政策价值。本项目旨在利用多套中国家庭微观调查数据实证衡量中国家庭部门的消费风险分担程度。利用中国健康与营养调查数据以及中国家庭动态跟踪调查数据，本项目研究发现，忽略偏好异质性会导致标准实证模型估计出的中国家庭间的风险分担程度存在偏差，这一偏差取决于家庭收入波动与偏好之间的相关性。在纠正这一偏差的基础上，本项目发现中国家庭间的风险分担水平与美国家庭类似，并且这一从标准模型到考虑了偏好异质性模型的风险分担水平的提升主要是由于1990年代中后期开始的一系列制度变迁与劳动力市场改革。这一改革赋予劳动者更多择业自由，从而使得劳动者的收入波动与偏好产生相关性。随后，围绕这一消费风险分担问题，本项目进一步从不同角度开展研究。首先，本项目利用省级数据实证衡量省级风险分担程度受中国较高储蓄率以及政府间转移支付的影响，以及收入不平等与经济增长之间在中国省级层面的长期关系。其次，由于中国的金融一体化进程会赋予家庭更多风险分担的机会，本项目利用卡尔曼滤波状态空间模型研究中国跨境资本流动的时间序列属性；同时，实证衡量金融一体化的演进对家庭进行消费风险分担与消费平滑的影响，并利用日本家庭微观调查数据进行中日两国的比较分析。再次，金融市场是家庭进行消费风险分担的重要途径之一，本项目建立理论模型分析货币政策冲击对股票市场波动的影响，发现货币政策冲击通过影响投资人的风险厌恶水平从而影响股市波动，并且往往那些意在稳定宏观经济的货币政策反而导致股市波动上升。随后，由于移民也是家庭对冲收入风险的途径之一，本项目建立理论模型分析移民数量的变动对本地常住居民与外来移民的福利影响。最后，本项目提出根据当前研究成果深化拓展针对中国家庭消费风险分担研究的可行路径。本项目共产生11篇论文，其中7篇SSCI发表或已接收论文，1篇CSSCI论文，以及两篇正在投稿SSCI期刊的论文与一篇完稿工作论文。