债转股、会计质量、公司治理与退出机制

Chinese Firms have relied on indirect financing such as bank loans for a long time. In recent years, direct financing such as issuing corporate bond is also increasing. China went through subprime crisis in the U.S., global financial crisis, Chinese government launched 4 trillion yuan stimulus package to boost economy in 2008 and then exit in 2010. Chinese firms especially procyclical industries and overcapacity state-owned enterprises have experienced lower earnings or even loss, but debt and interest expense are still increasing, and the balance sheet quality is getting worse. Moreover, there are huge amount of dent will be expired in 2017, how to prevent the risk of a large scale of default has become a matter of great urgency. Primister Li Keqiang proposed to use debt-equity swaps to improve the high leverage issue faced by Chinese firms in March 2016. Then, the first debt-equity swaps deal was quickly launched on October 11, 2016. The announced deals of total amount of debt-equity swaps have been more than 420 billion yuan by the end of February 2017. This project attempts to study theoretically and empirically the following key issues related to China's debt-equity swaps: how to select companies that are qualified for debt-equity swaps through the market system? how do creditors identify qualified companies for debt restructuring? what are their accounting quality? why banks are willing to lead the debt-equity swaps? how to determine the valuation of debt-equity swaps? Do companies improve their corporate governance structure after debt-equity swaps? how do credits choose to exit after debt-equity swaps?

中国企业长期依赖间接融资如银行贷款，近来发行债券直接融资也呈现较快增长。历经美国次级债危机、全球金融危机、中国2008年推出4万亿经济刺激政策、然后于2010年退出等事件后，中国企业尤其是顺周期行业与产能过剩的高杠杆国有企业，面临盈余下滑甚至亏损，而负债与利息费用增速却居高不下，资产负债表质量持续恶化的困境。2017年将有大量债务到期，如何防范与控制大规模债务违约的金融风险已刻不容缓。李克强总理在2016年3月提出通过市场化债转股方式来改善企业的高债务杠杆，2016年10月11日开始展开第一只债转股,至2017年2月，披露的债转股协议规模已超过4,200亿元。本项目从理论与实证分析中国债转股的以下关键问题: 市场化运作的债转股企业如何筛选？如何辨识被筛选的企业是值得债权人支持重组的企业? 其会计质量如何？银行为何愿意主导债转股？债转股的价格如何衡量？转股后治理结构是否改善？债权人如何退出？

随着中国企业发生债务违约的案例不断增加，尚未发生债务违约的高财务杠杆企业，或陷入财务困境但未来仍具有核心竞争力的企业，如何进行市场化的债务重组，包括市场化债转股、债务豁免或减债、以资产抵债或破产重整等重组政策，以降低其财务杠杆，优化资本结构，减少财务费用包括利息费用的支出，短期达成扭亏为盈，长期重新对核心业务进行投资或战略转型，以提升其可持续性的竞争力，实乃刻不容缓的经济与产业政策。政府通过市场化的政策设计，引导债权人尤其是银行，与债务人进行协商，进行市场化的债务重组，长期也有助于减少对此类高杠杆或财务困境企业的财政补贴。目前国内外有关市场化债转股的研究仍然很有限，有关于中国实施市场化债转股的量化分析的研究就更稀缺了，主要是参与市场化债转股的各方的信息披露非常不完善，多数债转股的债务标的方企业宣布了拟市场化债转股的信息，但之后并没有与债权人达成协议，双方自然也没有签定债转股的合约。相反的，部分债转股的债务标的方，虽然签约了，但信息披露很有限，大多数参与方均未披露签署的合约内容，本课题通过大数据搜索，从所有宣告市场化债转股的上百家企业样本中，最终确认其中54家标的企业的债权人与债务人双方签定了市场化债转股合约。.通过对这54家债转股企业的财务与非财务信息进行深入整理、归纳与分析，本课题初步发现： 1. 国有企业占约2/3的债转股签约样本，而民营企业之占1/3的签约样本。2. 披露的信息中明确显示有银行参与这轮市场化转股的只占38%。3. 市场化债转股标的企业签约最多的年度是2018年（占比达1/3），其次是2017年占比20.37%，第三是2020年的12.96%。4. 债转股当年的资产负债率的均值与中位数均略有上升，52.94%的债转股标的企业的资产负债率反而上升，债转股之后一年，51.11%的债转股标的企业的资产负债率较债转股当年下降。虽然债转股当年的有息负债率的均值与中位数均有所下降，但54.90%的债转股标的企业的有息负债率反而上升。5.关于债转股标的企业的政府补债转股当年接受政府补贴的家数较前一年减少的家数有68.63%，增加的只有31.37%。不过，债转股后一年，受到政府补贴的家数又比债转股当年的多了，即57.78%比42.22%。6.针对债转股标的公司在转股前后的总资产收益率（ROA）进行比较，发现债转股当年的ROA比转股前一年的均值和中位数都降低了。