基于消费视角的居民资产财富效应测度与调控政策研究

当前中国经济增长的出口导向型模式和过分依赖投资的战略需要调整。通过财富效应促进居民消费持续性增长，实现中国经济增长方式的根本转型，具有紧迫的现实意义。资产价格通过财富效应、金融加速器、现金流效应和托宾Q效应等机制影响实体经济。其中，资产通过财富效应影响居民消费是重要的途径。以1990年为分界点，国际上财富效应的研究分为两个阶段。与国际上第二阶段财富效应的研究及其发展趋势相比较，国内研究存在一些不足。本课题从研究中国居民资产财富效应的多种机制和居民资产的分布特征入手，结合转型期的制度变化及中国居民的消费行为特征，构建转型期包含财富效应的居民消费函数及其模型，对居民资产财富效应六个方面的比较、三种特性、两个挤出效应和稳定性进行测度，通过构建金融不平衡指数和进行金融加速器效应检验并综合前述研究，提出发挥财富效应作用并促进居民消费持续增长的四类政策方案。

本课题以财富效应为中心展开研究。本课题首先对国内外财富效应和最新的文献进行系统梳理和总结。本课题从全体居民、城镇居民和农村居民三种角度，对1985-2011年居民资产规模和结构，居民收入水平和结构进行统计分析。在此基础上，课题使用Theil指数法对居民资产不均等程度和区域分解进行实证分析，并使用主成分分析法对影响因素进行检验，并对居民最主要的住房资产的分布状况进行单独分析。本课题分别对全体居民、城镇居民和农村居民的财富效应水平进行VAR和S-state等多种检验。以此为基础，课题将三种口径的居民金融资产和住房资产财富效应进行多种比较检验，并分析各种资产财富效应差异化的原因。课题采用门限向量自回归TVAR模型，以多种变量作为门限向量验证财富效应的非对称性。同时，本课题实证分析居民资产财富效应的年度时变特征和季度时变特征，分析表明居民资产财富效应存在一定的时间波动性。本课题在消费粘性约束的条件下，将居民资产财富效应分为即时财富效应和累积财富效应，通过测度消费粘性系数和使用TSLS等检验手段对即时财富效应和累积财富效应进行计量分析。为了探讨稳定地提高财富效应的调控政策，课题首先从文献的视角，对与财富效的稳定性相关的宏观政策进行详细的梳理，并以城镇居民为例实证分析货币政策应该如何来保持财富效应的稳定性，构造包括资产价格在内的FCI指数，检验FCI指数在预测经济活动中的指示器功能，并检验引入FCI指数后货币政策的有效性，从而提出相应的政策调控方案。本研究在如下方面进行创新。第一，本研究借助专门研究非线性问题的门限向量自回归TVAR模型，来检验财富效应的非对称性，避免线性模型的缺陷。第二，基于消费粘性的假设，本研究提出财富效应的即时效应和累积效应的概念，从数理上推导出财富效应的累积效应要大于即时效应的结论，并通过TSLS分析法验证这种假定。第三，本研究借鉴国际上的分析方法，在对各种金融资产和住房资产进行统计的基础上，实证比较全体居民、城镇居民和农村居民的金融资产和住房资产财富效应的差异性，在一定程度上填补国内研究的不足。第四，本课题通过Theil指数法，实证分析居民总资产不均等分布的程度及其区域分解，并进一步通过主成分分析法来实证检验影响这种不均等分布的因素。本课题构造包含资产价格在内的FCI指数并对泰勒规则进行改进，检验货币政策如何通过调控资产价格来维持财富效应稳定性。