“文化与金融”视角下我国对外投资企业财务行为研究

With the development of enterprise globalization, the outward foreign direct investment (OFDI) of Chinese multinational enterprises has grown 10 times in the past 5 years. However, the OFDI of multinational enterprises are now sufferring an unusual high rate of failure, especially in the cross-border merger and acquisition. The failure rate is much higher than the world average and still climing year by year. A survey from Cooper & Lybrand has shown that lacking adequate awareness of cultural difference could be responsible for most of OFDI failures. Therefore, how to combine the home country culture with the host country culture, and thus make the right decisions in oversea investment, has became the biggest challenge in the "going global" practics of Chinese multinational enterprises. Based on the prospective of culture and finance, our project investigates the effect of host country cultural characteristics such as social capital, language, history of war, kinship, geographical relations on the OFDI decisions of Chinese enterprises, which include location choice, ownerhship structure, and R&D investment. We thus examine the impact of host country culture on Chinese enterprises' financial performance of OFDI. Finally, we explore the interaction effect of home country culture and host country culture on the OFDI decisions and performance. Our project not only contributes to the growing literature on cultural biases and economics outcome, but also provide plenty of policy suggestions for the OFDI practics of Chinese multinational enterprises. In addition,our project constructs several measures of cultural characterisitics which greatly facilitate the future research on economic outcomes of culture.

近年来我国企业国际化进程逐步加快，企业对外直接投资额在过去五年增长10倍。但与此同时，对外投资和并购失败率却逐年攀升，远高于世界平均水平。调查显示投资失败主因是对文化差异认识不足。因此，我国企业该如何根据世界各国文化以及自身企业文化来制定对外投资决策，已成为企业"走出去"过程中面临的一大难题。鉴此，本课题将基于文化与财务学交叉研究的理论视角，率先探讨各国文化背景如社会资本、语言、战争史、血缘关系、地缘关系等因素如何影响我国对外投资企业的三大财务政策：投资区域选择、股权结构选择和研发投资，进而影响财务绩效，最后考察对外投资企业的文化与各国文化对财务政策和绩效的交互影响。本研究创新之处在于：（1）率先开展"文化与金融"这一新兴领域的研究不仅在理论上拓展了公司财务领域的外延，而且在实践上可以指导我国企业对外投资活动；（2）构建各种文化特征指标，为当前开展该领域研究及后续研究提供有效的分析工具。

近年来我国企业国际化进程加快，但对外投资和并购失败率却逐年攀升，有调查显示投资失败的主因是对文化差异认识不足。因此，本课组基于文化与财务学交叉研究的理论视角，构建“文化与金融”交叉研究的理论分析框架，率先探讨各国文化背景如社会资本、语言、战争史、血缘关系、地缘关系等因素如何影响我国对外投资企业的三大财务政策：投资区域选择、股权结构选择和研发投资，进而影响财务绩效，并得出了若干重要研究结论：Ang, Cheng and Wu （JFQA，2015）发现在社会资本比较高的省份，外资高科技企业更愿意入驻开办分公司，更愿意成立合资企业，研发投资意愿更强；Ang, Jiang and Wu（JBE，2016）研究发现中国总部位于社会资本较低的省份的公司更可能实施舞弊；李诗和吴超鹏（南开管理评论，2016）发现，中国同东道国外交关系越密切、历史交战次数越少、东道国国民的诚信程度越高，并购交易越可能成功。此外，鉴于本项目研究重点是企业的财务行为与创新行为，我们也不局限于考察社会资本的影响，同时还研究了知识产权保护，以及对证券分析师的独立性进行了探究，这表现在：Hsu, Wang和Wu（JBR，2013）考察了知识产权保护、金融体系与企业创新行为的关系；Ang, Cheng and Wu（RESTAT，2014）考察了知识产权保护执法力度对企业融资与创新行为的影响；吴超鹏和唐菂（经济研究，2016）研究了知识产权保护执法力度与企业创新能力和财务绩效的关系；吴超鹏、郑方镳和杨世杰（经济学季刊，2013）分析了证券分析师所面临的利益关系对其所发布的信息质量的影响。. 本研究学术价值在于：（1）率先开展了“文化与金融”这一新兴领域的研究，在理论上拓展了公司财务领域的外延，并系统地考察了社会资本、知识产权保护对上市公司和非上市公司的一系列财务决策的影响。（2）构建各种文化特征与知识产权保护执法力度的指标，为当前开展该领域研究及后续研究提供有效的分析工具。本研究的应用价值在于：（1）在实践上可以指导我国企业对外投资活动，为公司进行投资区域选择、股权结构设计以及研发投资决策制定提供依据。（2）为监管机构判断公司财务舞弊行为、政府完善知识产权保护措施提供了新的考察视角。（3）同时，也为投资者进行投资决策提供了意见和建议。