绿色技术创新导向下中国制造业企业融资契约最优动态配置研究——基于双层嵌套结构的整合边界效应

Green technology innovation (GTI) has become a crucial key to advance Chinese manufacturing industry to realize green development because of its contribution to resolving contradiction between environment production and financial performance of enterprises. Meanwhile, financing activity has been playing an important role in smoothing technology innovation. However, which financing contract at what condition could promote GTI is still remain unresolved. Whether financing contract could advance GTI first rely on the possibility that GTI could generate the value the contributive party exactly desires, and then rely on whether the governance context and enterprises’ features could meet the requirement of financing contract promoting GTI. With quantitative analysis and quasi experiment research method, this project will discuss the influence and boundary conditions of GTI upon environmental performance and financial performance as well as the influence and boundary conditions of equity, debt and government subsidy upon GTI. Then, after abstracting these two boundaries into a nested structure, this project will discuss the structure’s dynamic boundary effect between the tree financing forms and GTI during the enterprises’ life cycle, and eventually design financing contracts’ optimal dynamic arrangement for Chinese manufacturing enterprises.

绿色技术创新已成为调和企业环境保护和经济效益之间尖锐矛盾、驱动制造业绿色发展的重要途径。融资活动是平滑技术创新，保障创新持续性的关键因素。而究竟何种融资契约在怎样的条件下能驱动绿色技术创新值得深入研究。融资契约促进绿色技术创新的边界条件，首先在于绿色技术创新创造的价值能否满足出资方的收益预期，其次在于治理情境和企业特征能否满足融资契约驱动绿色技术创新的具体要求。本项目利用计量分析和准实验研究等方法，首先探讨绿色技术创新对企业环境绩效和财务绩效产生的价值效应和边界条件，以及股权融资、债权融资和政府补贴对绿色技术创新的差异化影响与作用边界。然后将两类边界条件抽象为双层嵌套结构，分析该嵌套结构在企业生命周期中对融资契约与绿色技术创新关系产生的动态边界效应，据此为中国制造业设计融资契约最优动态配置方案。本项目能够丰富优序融资理论、债务异质理论等创新融资理论，为中国制造业绿色发展提供科学建议。

随着政策环境的不断完善以及本土资本市场的快速发展，制造业企业能够从股权融资、债权融资与政府补贴等多种渠道获得创新融资，融资决策与企业技术创新的关系也得到了学术界的广泛关注。然而，“究竟何种融资形式在何种情境下能够更有效的促进企业技术创新”这一关键问题始终悬而未决。因此，本项目基于优序融资理论、债务异质理论、企业生命周期理论等理论，利用理论分析、计量分析和准实验研究等研究方法，探讨了绿色技术创新对企业环境绩效和财务绩效产生的价值效应和边界条件，以及股权融资、债权融资和政府补贴对绿色技术创新的差异化影响与作用边界。同时将两类边界条件抽象为双层嵌套结构，分析企业生命周期中该嵌套结构对融资契约与绿色技术创新关系产生的动态边界效应。研究结果显示：绿色技术创新能够显著促进企业环境绩效和财务绩效；股权融资与政府补贴能够显著提升制造业绿色技术创新绩效，而债权融资与制造业绿色技术创新绩效具有显著的消极关系。同时，不同创新情境对三类融资契约与绿色技术创新关系中的边界效应表现出显著差异性。另外，由价值创造边界和融资驱动边界构成的双层边界嵌套结构在融资契约与绿色技术创新关系间具有整合边界效应，且随着企业生命周期演进，绿色技术创新的价值创造边界表现出一定的扩张或收缩规律，使得企业能够随生命周期演进对融资契约进行优化配置。本项目的研究结论有助于补充创新融资理论体系，拓宽优序融资理论、债务异质理论及政府补贴“杠杆效应”假说的应用范畴。同时，还能够为中国制造业企业有效识别融资形式，提升绿色创新的价值贡献，获取充沛的融资资源以及设计融资契约最优动态配置方案提供科学参考。