极端风险条件下投资组合保险模型及优化研究

投资组合保险策略是规避市场系统性风险的产物，能够在一定程度上规避系统风险，但在市场条件发生急剧变化时，自身机制的限制常会使组合保险的有效性受到影响。由于投资组合保险涉及的组合复制技术多是以市场变量的连续变化为前提的，忽略了某些极端风险事件，才会导致策略进入所谓"僵死"状态。因此，本项目从极端风险问题入手，建立极端风险条件下投资组合保险模型，引入描述投资者风险偏好的参数，通过优化模型找到满足保障最低收益的有效条件、最优资产组合（财富值）、最优投资策略及最小风险控制条件，找出投资者风险与收益特性发生的变化规律；其次，研究极端风险条件下投资组合保险策略的自融资性质及其适用范围，找出交易成本的构成因素；最后，通过模型中投资组合保险风险因素的分析，找到影响市场波动的关键因素，分析在极端风险条件下投资组合保险对市场波动的影响，并利用我国沪深两市股票数据进行模拟实证分析。

极端风险市场条件有别于一般连续市场条件，投资组合保险在极端风险市场条件下与一般连续条件下的实施方法就会产生很大的不同，投资组合保险策略的实施、投资组合保险策略的风险和收益的特点、交易成本、有效性也会随着市场条件的极端变化发生转变。本项目对极端风险条件下投资组合保险模型及优化和投资组合保险策略的实施如何对投资者、对市场的进一步影响等两方面展开。首先用不同的价格运动过程（泊松跳跃过程、随机波动率－跳跃过程、Lévy过程）描述极端风险条件，在此条件下建立基于期权等金融衍生产品的动态投资组合保险模型，引入投资者偏好对模型进行优化，找到相应的满足保障最低收益的有效条件、最优资产组合（财富值）、最优投资策略及最小风险控制条件；动态投资组合保险模型均假设投资者对风险的偏好程度都是一样的，通常采用效用函数来描述，但是实际上不同的投资者对风险及风险预期的波动大小的承受能力是大不相同的，对于CPPI或TPPI策略中的某些参数，如动态风险乘数m等就不应该为常数，本项目设计了不同的m，分析保险策略的有效性问题；分析极端风险条件模型中参与投资组合保险策略的投资者收益与风险的关系，找到在这种条件下投资组合保险自身风险机制对市场波动性的影响根源及影响效果，并结合中国证券市场数据进行实证分析。