我国风险投资网络效应与价值溢出关系的理论与实证研究

本项目将风险管理、市场发现、信息搜寻及社会网络几个要素纳入一个理论框架，全面、系统地从社会网络视角研究风险投资网络的内部作用机理和网络结构，分析网络各行为主体之间的功能和作用，从直接价值溢出和间接价值溢出两方面阐述风险投资网络对于绩效的积极影响；从寻租角度分析风险投资网络的消极影响；从我国风险投资机构联合投资倾向性角度，实证检验风险投资机构绩效的影响因素。本项目不仅可以为风险投资网络创新和风险投资产业集群创新提供新的研究视角；而且通过案例和实证分析方法，可以促使风险投资机构在投资过程中更新投资理念、优化投资模式、规避投资风险、选择投资路径。通过本项目研究，还可以为政府风险投资投资的引导政策制订、基于风险投资网络集成的中介机构培育以及公共服务支持体系的完善提供理论依据和支撑。

本项目研究目的在于通过实证和建模的方式探讨如何构建高效率的风险投资网络？微观个体以何种更好的方式融入风险投资网络？如何通过风险投资网络帮助微观个体发展？重点放在风险投资网络的形成机理、网络中心性测度和网络效应价值溢出，以期为国内外实务和理论工作者提供一些启发性指导。在研究过程中，本项目从社会网络视角出发，着重研究网络结构、群体效应、个体间互动等，既拓展了传统风险投资理论，又丰富了社会网络的运用范围，为资本市场发展的模式提供了新视角。通过对比企业分工和市场分工的效率，认为风险投资网络是一个类似无规则网络的组织，其特有的网络分工是产生价值溢出的重要条件。在研究过程中，尝试从静态网络拓展到动态网络，提出风险投资网优化与价值溢出联合演进的思想。由于风险投资机构财务报表非公开性，本项目采用间接方法，将退出率作为投资收益率的间接衡量。在VAR模型的框架下，运用格兰杰因果关系检验，Johansen协整分析、方差分解、脉冲响应分析等方法和技术，研究了我国风险投资网络价值溢出与网络中心性之间的动态关系。由于经济形势和行业发展、地区发展、投资阶段的不同，可以通过投资组合的方式进行分散风险。通过对行业多元化、地区多元化、阶段多元化的三个多元化指标的定量分析，研究出单个风险投资机构的风险资本运作分散化能力。研究表明，分散化程度越优的年份，其投资失败率也就越低，风险分散化程度越差的年份，其投资失败率也就越高，两者存在着正相关关系。同时，在研究中发现，投资失败率更大程度上取决于行业分散化程度，其次取决于地区多元化程度，最后取决于阶段多元化程度。是否参与联合投资受多种因素制约，包括项目融资的金额、风险投资机构规模、在该行业的投资次数、是否高科技、被投资项目年龄、在中国投资年数、基金年龄、行业经验、联合投资次数、是否为独立机构、是否为海外机构等。本项目通过实证研究发现，联合项目融资金额、在中国的投资年数和行业经验对于联合投资发生概率起很大作用，被投资项目的年龄在统计学意义的边缘，而管理的总资产和行业投资次数对联合投资发生概率影响较小。