资本市场中的谣言研究：理论和实证

Healthy information environment is very important for the fundamental role of capital markets in improving resource allocation. However, rumors in capital markets are spread in high frequency and wide range, which exert great negative impact on information order of capital markets, and may even induce financial risks. So it is of great importance and necessity to deeply and systematically learn and understand the institutional reasons why the rumors are spread so frequently, the economic consequences of rumors, and how to clarify rumors effectively. Based on China’s special institutional background and market environment, this project attempts to construct a complete theoretical framework to analyze the reasons why rumors are disseminated and the strategies that listed companies could take to refute them, drawing lessons from the multidisciplinary perspective of economics, sociology and psychology. Empirically, we leverage on special arrangements in Chinese capital markets such as the mandatory requirement for public companies to make clarification announcements in case of rumor to answer the following questions: (1) what makes listed companies the target of rumormonger? Is it related to (endogenous) business mode, investor structure or trading rules？(2) What are the economic consequences of rumors in capital markets? (3)What kind of measures could public companies take to refute rumors? Does it work? This project has important academic value as it provides in-depth understanding of rumors in capital markets. The evidence and conclusion of this project also carry important implications for regulators in setting policies to improve information environment of capital markets, control financial risks, and enhance the efficiency of resource allocation.

良好的信息环境是资本市场发挥资源配置功能的重要基础。但我国上市公司谣言频仍、流传甚广、危害极大，严重扰乱了资本市场的信息秩序，甚至诱发金融风险。因此，深入系统地研究谣言产生的制度诱因、经济后果以及有效的澄清机制极有必要。基于我国特殊的制度背景和市场环境，借鉴经济学、社会学、心理学的多学科视角，本项目尝试在理论上构建谣言传播及其澄清的完整理论框架，并据此框架，实证检验以下问题：（1）上市公司成为谣言对象的制度诱因为何？与（内生）商业模式、投资者结构、交易规则有何关联？（2）谣言将给上市公司带来何种经济后果，具体有哪些体现？（3）上市公司将采用哪些应对措施来减轻和消除谣言的影响？是否行之有效？本项目对深入理解资本市场中的谣言现象具有重要的学术价值，并可为监管部门加强信息环境治理、有效控制金融风险、提升资源配置效率提供重要的政策启示。

从中国资本市场的制度背景出发，广泛检索和阅览与谣言传播相关的文献，借鉴心理学、社会学、传播学中对谣言的研究。在已有研究的基础上，总结出谣言传播的动机，包括经济动机和心理动机，结合制度背景和市场环境，从理论分析方面提出资本市场谣言传播的诱因、传播的经济后果以及澄清谣言的机制澄清谣言的机制，以期得出一些有价值的研究结论。具体来说，在课题的执行过程中，着重分析并检验以下几个问题：第一，上市公司成为谣言对象的制度诱因为何？与（内生）商业模式、投资者结构、交易规则有何关联？第二，谣言将给上市公司带来何种经济后果，具体有哪些体现？第三，上市公司将采用哪些应对措施来减轻和消除谣言的影响？是否行之有效？第四、可能的拓展以及对相关研究的总结和反思。部分已完成的成果主要体现为两点：一、新兴市场中的强制公开披露是否可以改善公司的信息环境。在新兴市场中，企业的各利益相关者之间的合约主要是关系型的。公司经营相关的信息需要在相互信任的各方间私下传递，这不仅保证了信息的私密性，也保证了基于关系型交易导致的tacit information能够被理解。当公司被强制要求将相关信息公平传递给市场各方时，由于缺乏了信任和对公司关系型合约的理解，信息传递效率将会降低。当公司关系型商业模式没有显著改变时，强制公平披露的法规恶化了公司的信息环境，公司将会转向更为隐蔽的方式在相互信任的各方之间通过私有渠道传递信息。该成果目前正在英文期刊Management Science第二轮审稿中。二、企业的避税活动如何影响企业的信息披露行为。企业的避税活动会导致企业组织架构复杂化、交易活动隐蔽化进而财务报告可读性降低，信息不对称程度上升，进而会损害公司价值。在管理层利益和公司利益一致化的情形下，管理层面对避税活动引发信息环境恶化时，会试图通过增加信息披露来缓解不透明程度上升的问题。上述成果已在国内期刊《会计与经济研究》发表。.