套利动机下矿产资源型国企对外投资错配与监管研究

The state-owned mineral enterprises play an important role in Chinese outward foreign direct investment (OFDI). They have made a great contribution to ensuring the security of the national strategic resource and reducing price fluctuations of domestic commodity. However, it exposes some problems in selection of mineral resources, time and countries, namely variety mismatch, maturity mismatch and space mismatch. We suggest that these phenomena are related to chasing the opportunity of inter-market arbitrage, inter-temporal arbitrage and institutional arbitrage for the state-owned mineral enterprises. The trading of arbitrage brings enterprises profit meanwhile improves the liquidity of domestic commodity market. Enterprises make decisions untraditionally. Combined with the financial attribute of the mineral resources, the institutional features of the state-owned enterprises and the impact of external environment, we introduce 'arbitrage motivation' into OFDI decision made by enterprises, and build a multi-factor investment model under uncertainty to explore the laws of decision behavior of the state-owned mineral enterprises and identify the formation and evolution laws of mismatch. We carry out scenario analysis to judge development laws of OFDI, then give advice on effective supervision of foreign investment. Researching on OFDI behavior of state-owned enterprises at micro-level, our study has theoretical and practical significance in avoiding inefficient investment, guarding against OFDI risk, ensuring the safety of state-owned assets and efficient use of foreign exchange reserves.

矿产资源型国企作为中国对外投资的重要排头兵，为确保国家战略资源安全需要，平抑国内价格波动做出了重要贡献，但也暴露出品种、期限和空间错配等投资错配问题。本项目认为这与矿产资源型国企利用国内外两个市场的要素价格、公司价值和制度差异进行市场套利、期限套利和制度套利有关。套利赋予企业利润的同时，提高了国内商品资源市场流动性，但企业在投资决策时会遵循与常规不同的决策逻辑。本项目结合矿产资源的金融属性，国企的制度特征和外部环境冲击，将"套利动机"作为一个中性概念引入企业对外投资决策，构建多因素不确定性投资决策模型，探寻矿产资源型国企的投资决策行为规律，识别错配的形成和演化规律，并进行情景分析，研判矿产资源型国企对外投资发展规律，进而给出有效监管对外投资的建议。本项目从微观层面研究国企对外投资行为，对规避企业低效投资，防范对外投资风险，确保国有资产安全和外汇使用效率有着重要的理论和现实意义。

在国内资源紧缺和“走出去”战略大力推动下，中国企业在全球优化资源配置的步伐不断加快。“一带一路”建设更为中国企业对外投资带来了新的机遇。矿产资源型国企作为中国对外投资的重要排头兵，为确保国家战略资源安全需要，平抑国内价格波动做出了重要贡献，但也出现了一些投资亏损或并购失败现象。本项目将对外投资使资产暴露在一些风险敞口中，进而引起包括资产和负债不匹配在内的风险问题称为“错配”。那么，这种“错配”是如何形成的，未来会呈现哪些规律和特征，应该如何有效规避这种错配？ . 矿产资源具有战略属性、商品属性和金融属性，决定了矿产资源国企对外投资决策机制的复杂性。本项目认为实体属性方面的动机是推动中国矿产资源型企业对外投资的基础动力，但也存在短期套利动机的驱动问题。正是各种投资动机的相互作用造成了当前海外矿产资源在品种、时机和空间等方面的投资存在“错配”。本项目将金融市场的“套利动机”作为一个中性概念，引入到企业海外投资决策，探寻矿产资源型国企的对外投资行为。一是基于中国企业对外投资实践，提出了套利动机理论，给出了新的对外投资动机理论。从市场套利、期限套利和制度套利三个维度构建了识别和衡量套利的指标体系，形成对外投资的套利动机理论框架。二是构建理论模型，研究了套利动机下矿产资源型国企的对外投资错配行为。在市场不确定性实物期权决策模型基础上，加入套利不确定性，构建了多因素不确定性投资决策模型。三是构建了套利动机和海外资产错配的测度体系，通过实证模型，验证了套利动机对矿产资源型国企海外投资错配的假设。四是基于内外部环境变化进行情景分析，探寻了矿产资源型国企的对外投资动态演化规律，构建了管理资产错配风险的监管体系，给出了规避套利动机、防范投机溢出的政策建议。本项目对规避企业非效率投资，规范、引导和监管企业对外投资十分必要。同时，为宏观政策制定者找到了微观基础层面的规律，对确保国有资产保值增值意义重大。