风险投资中的双边道德风险与契约安排研究

建设创新型国家，落实自主创新战略，离不开风险投资，但风险投资中的双边道德风险阻碍了创业企业的成功和风险投资业的发展。本项目以风险投资契约为研究对象，基于自主创新战略的实际背景，结合国内外双边道德风险与契约安排研究的最新理论和实践，采用包括规范的理论研究、博弈模型和数值模拟分析，以及综合典型案例分析、深度访谈、问卷调查和回归分析等在内的实证研究等方法，解决风险投资的三个关键问题：（1）研究双边道德风险的成因、行为类型及其表现形式与行为特性；（2）构建动态融资模型来分析契约安排弱化双边道德风险的微观机制，并探讨各种契约安排之间的替代性、路径依赖性、互补性与动态性，以及不同约束下的最优融资模式；（3）设计双边道德风险及其契约安排的调查问卷进行实证研究。期待可以获得前沿性、原创性以及应用性的研究成果，丰富和发展风险投资的理论基础，为企业选择最优融资模式提供指导，为完善风险投资体系提供对策建议。

建设创新型国家，落实自主创新战略，离不开风险投资，但风险投资中的双边道德风险阻碍了创业企业的成功和风险投资业的发展。基于此，本项目主要研究以下内容：（1）研究双边道德风险的成因、行为类型及其表现形式与行为特性；（2）构建动态融资模型来分析契约安排弱化双边道德风险的微观机制，并探讨各种契约安排之间的替代性、路径依赖性、互补性与动态性，以及不同约束下的最优融资模式；（3）设计双边道德风险及其契约安排的调查问卷进行实证研究。. 本项目的研究结果主要体现在：（1）基于代理人的异同，风险投资中的双边道德风险包括：企业家道德风险与风险投资家道德风险。按时间先后划分，道德风险可以分为：事前道德风险与事后道德风险。并且，信息不对称与合同不完全均会引发风险投资中的双边道德风险。总而言之，无论何种类型道德风险均会减弱风险投资的可获得性。（2）构建创业企业的融资模型，分析控制权安排、现金流安排、清算权安排、可转换证券、分阶段融资，监管和联合投资等契约安排的微观治理机制。从治理对象看，控制权安排和清算权安排可以治理事后道德风险，而现金流安排可以治理事前道德风险，可转换证券可以风险投资中的双边道德风险，分阶段融资可以治理信息不对称引发的道德风险。监管和联合投资可以治理企业家的道德风险以及不确定性风险。而且，现金流权与控制权安排具有互补性和路径依赖性，监管与分阶段融资具有一定的替代性和动态性。最优契约安排可以减弱双边道德风险，提升风险投资的可获得性。（3）从融资方式角度，企业家既可以选择债权融资，也可以选择股权融资。当项目风险不大且有足够的有形资产时，企业家倾向于选择债权融资；替代地，当项目风险很大而仅有很少的有形资产时，企业家更倾向于股权融资。有形资产可以治理企业家的道德风险。（4）从制度视角，政府风险投资基金与私有风险投资基金面临不同的道德风险问题。通常，政府引导型基金既可以有效治理风险投资中的双边道德风险，又可以很好地降低企业的融资成本，使风险投资的可获得性更高。. 本项目的科学意义在于：基于合同理论视角，探讨了风险投资中的双边道德风险及其契约安排的微观治理机制，具有很强的创新性和理论意义。同时，这个问题的研究有助于我们更清晰地理解风险投资中的双边道德问题，进而指导投融双方达成一份最优融资合同，对于建立起一个发达的风险投资市场有着很重要的应用价值。