结合共生理论的私募股权基金联合投资的多边道德风险防范契约研究

Due to the corresponding multi-side moral hazard with complicated contract relationship from Private Equity's Syndication, this project will analyze the formation mechanism of multi-side moral hazard from the angle of information asymmetry, and in detail study the theory, mechanism and measures of preventing multi-side moral hazard by combining contact model and Coevolution theory. It mainly includes the following: unclosing the formation mechanism of multi-side moral hazard by analyzing the complicated contract relationship and interest appeal; building the contract model of preventing moral hazard according to the uncomplete contract theory and GHM model, which considers each respective private interest and effort degree; from the starting point considering three factors of coevolution, analyzing the special characters and the corresponding coevolution essence of leading funds, following funds and venture enterprise under the coevolution system, building the coevolution relationship model under the equilibrium of coevolution profit restriction, and studying the mechanism and measures of preventing multi-side moral hazard subject to coevolution concept; lastly studying preventing mutli-side moral hazard programmes combining coevolution concept and contract designation, which ask the participant of Private Equity investment to regard the co-interest and long-term development of enterprise as the co-object, and use the co-object to induct the contract designing.

针对私募股权基金联合投资创业企业所形成的复杂契约关系以及相应的多边道德风险问题，本项目从信息不对称视角分析道德风险的形成机理，以此为基础重点结合契约模型设计和共生系统理论来研究多边道德风险的防范理论、机制与措施。主要内容包括通过分析投资各方复杂的契约关系及利益诉求，揭示基于利益诉求的道德风险形成机理；以不完全契约理论和GHM模型为分析框架，构建综合考虑各方私人收益及努力水平的道德风险防范契约模型；以共生三要素为出发点，分析私募股权投资中主导型、跟随型基金，创业企业作为共生单元在共生环境中的特质，及其共生关系的基础与本质，构建共生利益约束的均衡条件下的共生关系模型，研究共生观念主导与约束的道德风险防范与制衡机理；着眼契约设计与共生思想相统一的视角，研究如何以共生思想促进私募股权投资各方把共同利益与企业长远发展作为目标，并以此引导契约设计，实现共生思想与契约设计相统一的道德风险防范方案。

代理、道德风险和契约设计等问题，是当前经济研究的热点之一。传统的研究文献主要集中在代理人的道德风险和对代理人的激励上，认为道德风险是由于信息不对称，委托人无法观察或证实代理人的行为，代理人从个人效用最大化的角度选择努力，代理人的目标与委托人的目标存在利益冲突，代理人的行为将偏离委托人的目标。.私募股权联合投资创业企业所包含的复杂多边契约关系，加剧了创业投资道德风险的形成。本研究对私募股权基金联合投资创业企业构成的多边契约关系，以及相应的多边道德风险的形成机理及表现形式进行深入剖析，并从契约设计与共生机制两个角度，着力研究防范多边道德风险的机制与保证措施。.主要从四个方面展开：.一是分析私募股权投资各方共生行为的利益关系，揭示主导型基金、跟随型基金、创业企业在不同模式的表现及相应的共生利益所在，构建促进私募股权联合投资并合作保持创业企业的稳定持续经营，扩大社会总福利，达到共生共赢的有效目标体系。.二是从双方努力行为不足、以及创业企业家谋取私人收益的视角，将私人收益与努力水平结合起来，进行综合考虑，比较分析股权契约情况下，双方在信息完全与信息不完全两种情况下的努力水平，以及股权契约安排对道德风险抑制效果。研究提出采取引入私人收益作为中间变量，并通过控制私人收益来间接激励双方努力的思路，以实现减缓双边道德风险的目的。.三是在Casamatta和Schmidt模型基础上，引入再谈判契约设计中的替换管理团队还是继续维持现有管理团队的战略选择条款，在此框架下分析金融契约的安排设计，使得创业企业家在企业发展到一定阶段，并获得一定私人利益后，该契约能够对创业投资双方产生新的制约与激励，既保证私募股权基金公司的利益，又对创业企业家的努力水平产生激励效果。主要突破体现在将契约分为初始契约和再谈判契约，初始契约主要表现为金融工具的安排来激励努力；再谈判契约则给予私募股权基金公司做出合作或用职业经理人替换创业企业家的战略行动选择，在此选择下设计相应的契约，激励创业企业家的努力水平。.四是从共生理论的角度剖析创业投资私募股权基金与创业企业的共生关系及共生模式，从实证检验与案例分析角度，阐明了共生理念引导契约优化、防范道德风险的基本思路以及相关的实践情况。.本研究的总体思路是剖析联合投资模式下的多边道德风险的形成机理，将共生系统理论引入到研究体系中，以系统地构建防范道德风险的契约及制度方案。.