投资者偏好、衍生品交易与金融反问题研究

Investor preference stands for the aggregated preference of all participating investors including institutional investors, which constitutes an unobserved macro-economic variable. Investor preference is also referred to as `social preference'. The existence of social preference, its characteristics and its relationship with the stock market has been long recongnized as one of the most fundamental problems in modern economic theory and finance theory. This research aims to tackle the `inversion problem' in finance that concerns the possibility and technique of revealing the unobserved social proference from the motion of the stock prices and trading activities. We shall pursue our research with a combination of theoretical study, numerical simulation and empirical investigation. The research will proceed in four steps. First, we will carry out a theoretical study on the `aggregation problem' that concerns the construction and characteristics of social preference. Second, we shall study the aggregated trading behavior induced by an so called `representative investor' whose preference is given by the social preference. Third, we shall derive implications of equilibrium security prices within an representative agent economy. Fourth, we shall develop technique to solve the underlying inversion problem. Finally, we hope to shed further light on financial innovation, the information role of financial derivatives and its role in risk transmission. Derivative trading, margin deposit and short selling restrictions will be received special attention in this research.

"投资者偏好"是指参与股市交易所有个体投资者（包括机构投资者）偏好的汇总，故亦称作"社会偏好"。社会偏好作为无法观测的宏观变量，其存在性、特征及对证劵价格的影响一直是经济理论中备受关注的问题。本课题将通过理论、实证和模拟仿真深入探讨社会偏好与诸个体投资者偏好之间的关系，社会偏好对股市的影响，以及如何从可观测到的股市价格等交易指标中挖掘不可观测到的社会偏好信息。具体来说，我们主要探讨如下五个方面的问题。一、代表性投资者的存在性问题及其偏好特征。二、代表性投资者的投资组合决策问题，即具有不同偏好特征投资者的交易策略和风险投资行为。三、代表性投资者经济体资产定价律的性质。四、金融反问题，即如何通过观测到的经济变量反推不可观测的社会偏好和资产定价律。五、与反问题相关联的金融衍生品交易、融资融券、衍生品价格信息含量以及不同金融市场间的风险传导机制。

研究内容主要涉及资产定价理论与实证两个方面。具体包括：1、投资者偏好与不完备市场汇总问题，为金融创新提供了福利经济学基础；2、MPS风险厌恶代表性投资者偏好下的资产定价模型及其实证研究；3、带有突发事件下的期权定价模型及其实证研究；4、融资融券约束下的组合投资与资产定价模型。..各项研究目标按原计划基本上顺利完成，取得了一系列原创性研究成果。出版学术专著一部： 《金融经济学原理》（30万字），2016年8月，清华大学出版社。自2013年开题至2016年12月底，发表学术论文5篇，另有接受发表论文3篇， 其中3篇期刊论文被SCI、SSCI或EI收录。应邀参加国际学术会议，国内学术活动数次，作学术报告9场。多次担任学术委员会、组织委员会委员和分会主持。应邀对新加坡国立大学、加拿大约克大学进行学术访问，并应邀在多所国内外大学和研究机构做学术报告7场。与听众和入会同行分享了与该课题相关的部分研究成果。