汇率政策、内部控制与公司风险对冲行为：基于宏微观整合的实证研究

Chinese firms are facing serious exchange rate exposure and weak capability of risk management in the process of internationalization. For example, in 2015, the accumulated exchange losses of Air China, China Eastern Airlines and China Southern Airlines exceeded 15.8 billion. The project follows an integrated research framework of macroeconomic policies – firms’ behavior - economic consequences. Taking the major adjustment of China's exchange rate policy as the institutional background, this project attempts to build a new academic research paradigm that links macroeconomic policies and microeconomic behaviors with internal control. Specifically, firstly, we construct an integrated research framework of exchange rate policy, internal control and corporate risk hedging theoretically. Furthermore, we explore the mechanism of exchange rate policy on corporate hedging. Secondly, we further investigate how internal control affects risk through hedging. And we also try to open the "black box" of internal control and go deep into the five components of internal control to study the influence of the five components and their interaction with the exchange rate policy on the risk hedging behavior and its consequences. Finally, we examine the economic consequences of the hedging effect and its interdependence with macroeconomic policies from the aspects of auditors, corporate innovation and information environment.

我国企业在国际化过程中面临着严重的汇率风险以及薄弱的风险防范能力问题。例如：2015年，中国国航、东方航空和南方航空累计汇兑损失超过158亿。本项目遵循宏观政策—微观行为—经济后果的整合研究框架，以中国汇率政策的重大调整为制度背景，试图构建以内部控制为媒介链接宏观政策与微观行为的新的学术研究范式与思路。具体而言，首先在理论上构建汇率政策、内部控制与公司风险对冲的整合研究框架。进而，在实证层面研究汇率政策调整对内部控制的风险对冲效应的影响机理。其次，为了进一步探明内部控制系统之风险对冲效应的内部作用形成机理，还将打开内部控制“黑箱”，深入到内部控制五要素层次，研究内部控制五要素及其与汇率政策的交互作用对风险对冲行为与结果的影响。最后则从审计师、企业创新以及信息环境等方面来考察内部控制之风险对冲效应的经济后果及其与宏观经济政策的相互依存关系。本研究具有重要的理论和实践意义。

本项目从内部控制和审计视角研究风险管理（包括汇率风险、违规风险、投资风险等）问题。具体来讲，本项目从内部控制数据库构建、内部控制与汇率风险对冲之政策层面研究、内部控制与企业风险之要素构成层面研究、审计与财务信息风险研究展开。在内部控制数据库构建方面，我们构建了内部控制评价指数，为内部控制研究和实践提供了核心数据；同时，我们持续对浙江上市公司的内部控制情况进行评价和分析，产生了较大的社会影响力。在内部控制与汇率风险方面，我们利用宏观汇率政策冲击，研究了内部控制对汇率风险对冲效果的影响，结果表明，外汇衍生工具的使用并未降低市场感知的汇率风险，只有在内部控制质量高的情形下，外汇衍生工具的使用才能够降低市场感知的汇率风险，反之会加剧市场感知的汇率风险；同时，我们从动态视角研究应对汇率风险的速度，结果表明高质量内部控制能够显著提升企业建立外汇风险管理工具的速度，且内部环境和风险评估在企业突发风险的事后应对方面发挥着更加重要的作用。在内部控制与企业风险方面，我们研究了内部环境的重要构成部分诚信文化、战略发展以及社会责任对违规风险、投资风险和融资风险的影响，结果表明内部控制要素的构成层面因素对风险管理具有重要意义，本课题支持内部控制整体层面-五要素层面-要素构成层面对公司实现内部控制目标的作用。在审计与财务信息风险研究方面，我们考察了审计师工作量、关键审计事项以及事务所国际化与审计风险的关系，结果表明个人审计师工作量增加会损害审计质量；审计师忙碌导致了审计质量的下降，具体表现为确认更少的关键审计事项，同时减少对于关键审计事项采取的应对措施，审计师在忙碌时能够遵循风险导向审计准则执行工作；事务所国际化后，事务所会在不降低审计质量的同时通过审计定价策略和内部资源配置策略来提升事务所的收益。此外，我们还从财务信息风险视角，创新性地研究了审计师对审计委员会的影响。本课题具有重要的理论和实践意义。