基于投资者关注度与社交学习解释股市过度波动

The fluctuation of assets price is one of the essential feature of the financial market, meanwhile, it directly shows the pricing function of capital market. A healthy and effective market can reflect the latest information by price fluctuations in time. However, lots of empirical studies have found that the stock price volatility is much greater than the forecasting level of theoretical model, this vision is referred to as "excessive volatility". Considering the high proportion of retail investors in China’s stock market, the project will start from the behavior biases research of retail investors. We are trying to build a complete theoretical framework to explain the excessive volatility of stock prices from the perspective of investors’ attention and social learning. We will build a theoretical model to figure out the internal mechanism of the following questions. (1) How do the investors’ attention affect the abnormal fluctuation of the market? (2) How do the social learning affect the interpretation of information? (3) How do the social learning promote the spread of the radical investment style between the investor communities. In addition, this project will also discuss the behavior of the listed companies’ managers when facing the excessive volatility of the stock market. Specifically, the project will find out which personal characteristics and action of managers can serve as an effective signal to influence the market, and how do managers apply the personal characteristics and action to stabilize the market.

资产价格上下波动是金融市场的本质特征之一，也是资本市场定价职能的直接展现——一个健康有效的市场能够通过价格的波动及时反映最新的信息。然而实证工作一再发现股价的波动远远大于模型的预测水平，这一异象被称为“过度波动”。从个人投资者的行为偏差入手，结合中国股票市场个人投资者占比较高的特征，本项目试图从投资者关注度与社交学习两个角度建立起完整的理论框架来解释股价的过度波动。我们将（1）构建理论模型刻画投资者关注影响市场异常波动的路径，（2）阐述社交学习如何影响人们对于信息的解读，以及（3）阐述社交学习如何促进激进的投资风格在投资者社区间的扩散。此外，本项目还将从上市公司高管的角度论述在面对股市剧烈波动时，高管是否应该有所作为，如果有，应该如何作为。具体包括（1）管理者哪些个人特征以及行动能够作为有效信号对市场产生影响，以及（2）管理者应该如何运用这些个人特征与行动稳定市场。

资产价格上下波动是金融市场的本质特征之一，也是资本市场定价职能的直接展现——一个健康有效的市场能够通过价格的波动及时反映最新的信息。然而实证工作一再发现股价的波动远远大于模型的预测水平，这一异象被称为“过度波动”。从个人投资者的行为偏差入手，结合中国股票市场个人投资者占比较高的特征，本项目试图从投资者关注度与社交学习两个角度建立起完整的理论框架来解释股价的过度波动。研究结果发现，在社交环境中单纯复制他人投资行为，会造成投资者更大的损失，并会造成激进的投资风格在社群中更大范围的传播，使得整个社交环境的投资风险上升；另一方面，根据投资者在社交环境中信息处理机制的分析，在一个单向跟随的投资环境中，一般意义上的社交学习会使得投资者行为偏差（处置效应）变小，并且在短期内有着超越市场的超额收益率，但在长期这样的超额收益率不存在。最后，根据公司管理者的数据研究发现，公司管理者所谓的职业忧虑，能够在管理者执行投资策略时更倾向于跟随同行业的投资者进行同质投资，进而对市场起到了稳定作用。通过上述的研究，进一步丰富了个人投资者在社交环境下的投资行为特征，并对公司管理者可能存在的稳定市场的个人特质进行了分析，这有助于对信息以及互联网时代下的金融市场的深入理解，并为监管机构提供更为科学的监管建议。