投资者参考点的形成机理及其演化特征研究：基于实验与计算仿真的方法

In recent years the reference-point theory has been widely employed for explaining some style facts in the market such as excess volatility, momentum effect, and position effect, etc.There are more and more evidences show that investors are highly affected by their reference-points during the decision-making process. Now this question, about the reference-point formation and evolution, has become one of the most popular and open topics internationally. So it is of great theoretical value and practical significance to support this study. In this research application, considering with the location effect and market enivroment, we focus on the investors' reference-points formation and evolution under the Chinese security market condition by employing the experimental and agent-based simulation approaches. As well as developing a theoretical reference-point model with expectations under the boundedly rational theoretical frame. We employ experimental contexts to get some representative behavior characters, and to fit some important parameters, and to calibrate the agent-based model. Then we use the agent-based simulation at large-scale for learning some universal conclusions. Finally, we can insight the complexity of the macro behaviors in financial market from the individual perspective, and propose some consultations for the financial institutions and new services.

随着近些年来参考点理论在关于过度波动、动量效应以及处置效应等市场行为研究中的广泛应用，已经有越来越多的证据表明参考点对人们的投资决策行为有着十分重要的影响，目前关于参考点的形成机理及其演化特征的研究已经成为国际前沿的一个研究方向，对于此问题的研究具有十分重要的理论价值和现实意义。本申请拟采用实验与计算仿真相结合的研究方法，同时考虑投资者的地缘与市场环境等因素，以具有中国证券市场特征的情景为例，构建一套人机互动计算实验平台；探究限理性框架下基于预期的参考点建模理论；通过真人实验获取投资者典型的行为特征、拟合关键参数、校准计算仿真模型；然后通过大规模计算仿真来探索参考点的形成机理及其演化特征的更为一般的规律。本研究可以更好地从微观个体行为的层面理解金融市场复杂的宏观涌现特征，从而为金融市场政策的制定及新金融产品设计提供一定的参考和建议。

关于证券市场中投资者决策参考点的研究是近些年来行为金融领域研究的热点问题之一。通过对投资者决策参考点的形成机理的研究，能够更好地理解投资者的交易行为及其对市场价格形成的影响，特别是中国特有的证券市场环境和中国投资者本身都具有一定的独特性，因此本研究主要采用实验与计算仿真的方法，针对中国证券市场环境下的中国投资者的投资决策参考依赖行为进行了一系列的研究。首先，构建了一套与中国股票市场交易机制和交易规则相同的人机互动实验平台HARP，同时提出了一种基于标度特征的平台校准方法；然后，组织了近500人次的实验室实验，通过对实验数据的分析表明投资者在证券市场中的投资决策行为与多种因素有关，并且在不同的市场情景下表现出的参考依赖行为也不尽相同，例如实验被试者对当前价格、报价、以及情绪等因素都表现出不同程度的参考依赖特征；进一步在基于风险概率的投资选择实验中，观测到投资者行为相对于风险概率表现出明显的异质特征，并且不同性别的被试者存在较大的差异，例如男性对信息的敏感性及反应程度要高于女性被试者；在计算实验的仿真研究中，进一步证实一部分投资者会高估小概率事件，从而使得投资决策表现出一定的异质特征，并且社交网络中的信息会对投资者产生明显的影响，进而会对市场产生作用；同时，基于中国股票市场数据及P2P线上市场数据的实证研究，均表明中国投资者的决策过程具有一定的独特性，与国外相关研究结果有明显的不同，并且决策过程中会收到多种因素或信息的影响。另外，本课题相关的实验数据已经初步整理入数据库中，待后续工作完成之后会以共享数据的形式，供相关研究者使用。本课题的研究在一定程度上丰富了投资决策参考点的研究成果，并且提供了中国股票市场环境下的中国投资者决策行为实验数据及其特征，本课题的相关成果对学术界和监管部门了解中国投资者的微观行为动机提供了一定的参考价值。