基于可视化实验和仿真方法的个体投资选择偏好与市场均衡研究

Preferences are the source of individual investment behaviors, and the market equilibrium is the emergence of their investment behaviors. However, the researches of behavioral finance are challenging the foundations of the traditional financial theories. Recently, with the development of revealed preference theory, directly observing and inferring individual preferences and inherent relationship between market equilibrium by the experimental methods has become a hot topic in the financial and economics researches. Researches on this issue have important theoretical and practical values for improving and developing the financial economics theories. Based on revealed preference theory, this study will design graphical visualized experimental tools for building a directly observable bridge between preferences and market equilibrium. As well as the individual preferences and some influential factors will be tested by individual portfolio choice experiments. At the same time the reference-dependent behaviors during their decision-making will be recorded by eye-tracking and EEG experiments. Based on these experiments, the multi-players’ trading experiments will be carried out for observing the formation of the market equilibrium endogenously. Then, we will build the bounded rationality individual decision-making behavioral models based on these experimental data sets. Finally, we will test and expend the theoretical models by agent-based simulation and human-computer interactive experiments, as well as explore the general patterns of the market equilibrium formation. This study may help us have a further understanding the patterns of Chinese financial market equilibrium and propose some suggestions for building the market mechanisms and regulatory policies.

偏好是个体投资行为的源头，而市场均衡则是其投资行为的宏观表现，然而行为金融学的研究已对传统金融理论的基础提出了重大的挑战。近些年来随着显示偏好理论的成熟，通过实验的方法直接观测和推断个体偏好特征与市场均衡已经成为国际前沿的一个研究热点，关于此问题的研究对金融理论的完善和发展具有重要的理论和现实意义。本研究将基于显示偏好理论，设计图形可视化的实验工具，在偏好和市场均衡之间建立起一座直接可观测的桥梁，通过个体投资选择行为实验来考察其偏好特征及其影响因素；同时通过眼动追踪和脑电图实验考察个体投资过程中的参考依赖行为特征，并在此基础上设计群体模拟交易实验，观测市场均衡的内生形成过程；在实验数据的基础上进行有限理性个体投资决策行为建模；并通过计算仿真对模型进行检验与理论拓展，揭示市场均衡形成的一般规律。本研究可以更好地理解中国金融市场的均衡特征，为市场交易机制的完善与政策的制定提供一定的参考和建议。

个体风险决策行为是金融经济学领域的一个重要研究主题，本项目对中国金融市场中个体参与者的风险选择偏好特征及其影响因素进行了研究，构建了具有中国证券市场微观结构特征的实验和仿真平台，并在此基础上探讨了市场均衡特征和一般规律。通过实验室实验、实证数据分析和Agent-based建模仿真的方法进行了一系列相关研究，基于显示偏好理论，设计开发了图形化的实验系统，并在实验的过程中将眼动追踪和EEG等生理信息采集设备与实验系统集成，从而可以通过更加直观的生理信息数据，将个体决策行为的过程进行可视化，进而对相关决策行为理论进行推断。通过实验室实验对个体的风险选择行为、模拟真实股票市场交易行为、社会群体关系对个体决策行为的影响、以及复杂信息环境下的决策行为特征进行了研究，发现风险概率信息对个体偏好选择行为影响显著，且呈现出非线性特征，同时对市场宏观交易特征产生影响；而在复杂信息引入的环境下，个体投资者能够在一定程度上识别主要风险因素，并且根据其自身风险偏好特征进行决策；另外，当考虑到个体生活的社会环境时，发现社会比较及财富等因素对个体风险决策行为有显著的影响。通过对网络借贷平台特有的个体投融资微观数据的分析，发现了影响个体决策行为的一些重要因素，例如：地域认同、收入认同、过度自信、教育溢价、心理距离等等。进一步，在实验和真实个体投融资微观数据的基础上，构建了有限理性决策模型及Agent-based仿真实验平台，通过仿真研究发现不同的社交网络结构对个体行为和市场宏观涌现特征都有显著影响。项目的研究成果主要体现为学术论文、软件、专利及软件著作权、数据库；本项目从微观层面揭示了中国金融市场参与者在投融资过程中的决策行为特征，项目研究过程中形成的软件和数据库为后续相关研究提供了技术和数据支持，相关研究成果能够帮助金融机构了解市场参与者的行为特征，从而更好地进行金融产品创新，同时也可以为金融监管机构设计相应的监督机制提供参考。