制度环境、子公司并购与企业集团内部资本配置

Subsidiary M&A is an important tool for enterprise group to achieve the M&A strategy, and has become an elastic choice for coping with the complicated environment. Firstly, based on the comprehensive game of internal and external institutional factors, we refine the driving factors of Subsidiary M&A with theoretical inference, field research and factor analysis, then we build a model of the group M&A executive right configuration which can help us select the most appropriate M&A executant. Secondly, we build the function-realizing model of internal capital market and use econometric analysis and typical cases to test its actual efficacy. In the meantime, we also build a multi-party game matrix of the target company's control rights reallocation to reveal the game paths and possible profit & loss of parent-subsidiary after testing the main driving forces by empirical approach. Finally, based on the contract theory, the project analyses the internal mechanism of the subsidiary M&A influencing enterprise group's internal capital allocation system, and identify the general rules by the empirical approach.

子公司并购作为实现企业集团并购战略的重要工具，是母公司应对复杂制度环境约束的弹性选择。本课题基于内外部制度因素的综合博弈，通过理论推演、实地调研及因子分析提炼子公司并购的关键驱动，建立企业集团并购执行权配置模型，以明确企业集团并购主体选择的适用规则。基于内部资本市场在子公司并购中的重要功能，一方面建立"融资替代+整合治理"的功能实现模型，通过计量分析与典型案例等方法明确内部资本市场特征变量对子公司并购效率的提升效能；另一方面实证检验诱发目标企业控制权重置的主要诱因，通过建立多方博弈矩阵以揭示母子公司的博弈路径及其策略性损益。最后基于等级制契约理论系统分析子公司并购对企业集团内部资本配置体系的修正机理，并通过实证检验探究"制度环境-子公司并购-企业集团内部资本配置"的联动规律及影响因素。

在区域壁垒、信息披露、节税效应等因素为代表的复杂制度环境的综合约束下，子公司并购在企业集团并购中的占比及增幅越来越大，并逐渐成为企业集团实现其并购战略的重要工具。基于此，本课题首先采用理论推演与实地调研相结合的方法，从战略协同度、业务关联度、并购谈判话语权配置、并购融资主体及方式等方面建立可计量的区分子公司自主型并购与驱动型并购的标准体系；然后重点剖析子公司并购的关键动因，包括节税效应、政府关联以及信息披露规制等等，并对其作用机理进行实证检验；同时鉴于企业集团内部资本市场在集团并购中的重要功能，本课题一方面建立了“融资替代+整合治理”的功能实现模型，通过计量分析与典型案例等方法明确内部资本市场对集团并购的驱动效能；另一方面实证检验诱发目标企业控制权重置的主要诱因，通过建立多方博弈矩阵以揭示母子公司的博弈路径及其策略性损益。最后基于等级制契约理论系统分析子公司并购对企业集团内部资本配置体系的修正机理，并通过实证检验探究“制度环境—子公司并购—企业集团内部资本配置”的联动规律及影响因素。. 本课题的科学意义具体表现在以下两个方面：一方面，本课题围绕子公司并购这一核心而展开并就其中若干关键问题进行深入剖析，由此构建“制度环境—子公司并购—企业集团内部资本配置”理论框架，能够有效地弥补集团并购文献的不足，极大地拓展内部资本市场、控制权争夺等相关领域的研究范畴，为后续研究奠定坚实的理论基础；另一方面，本课题预期成果能够有效地指导企业集团并购行为，包括并购主体的恰当选择、内部资本市场的合理使用、针对性整合机制的有效建立等，以尽可能地提升并购效率、实现集团并购战略。.