融资流动性与股票流动性交互影响下的股票定价研究

Liquidity crisis has a seriously negative effect on investors’ interests and the stock market. China’s stock market has the features of frequent and speculative trading. Thus, the hazards of dry-up-liquidity are particularly significant in China. The interaction of funding liquidity and stock liquidity may cause liquidity crisis, which has a huge impact on the stock market...At present, the studies of macro liquidity pricing and micro liquidity pricing are relatively independent, rather than comprehensive in the framework of financial system liquidity, funding liquidity, asset liquidity and stock liquidity. Based on the aspect of the interaction of funding liquidity and stock liquidity, this project aims to refine the liquidity variables, construct liquidity risk factor, design the liquidity crisis predicting model, and investigate the impact of liquidity risk on the stock market. Furthermore, we test the relationship between macro-liquidity and stock returns, and then building a wide-view, multi-dimension liquidity-augmented asset pricing model. This project will deepen the understanding of liquidity risk, provide the policy suggestions and the design basis for crisis supervision, optimize the investment strategy, and enrich the asset pricing theory.

流动性危机严重影响投资者利益和股市健康运行。我国股市交易频繁，投机性强，流动性枯竭的危害尤其显著。融资流动性与股票流动性的螺旋式交互作用，容易引发流动性危机，对股市影响巨大。. 在此背景下，针对目前宏观流动性和微观流动性定价研究相对独立的现状，本项目计划根据金融体系流动性、融资流动性、资产流动性和股票流动性这一从宏观到微观的流动性体系，遴选流动性变量，构建流动性风险因子，设计流动性危机预警模型，深入研究融资流动性与股票流动性交互作用机理及流动性风险对股票收益率的影响，检验宏观流动性与个股收益率的关系，建立包含多维度的流动性风险因子的股票定价模型。项目研究期望能够加深股票市场关于流动性风险的科学认识，提供流动性危机监管的理论设计依据，优化投资策略，发展资产定价理论。

我国股市交易频繁，投机性强，流动性枯竭的危害尤其显著。资金过度支持杠杆产品造成融资流动性和股票流动性的恶性膨胀，容易引发流动性危机，对股市影响巨大。. 在此背景下，本项目选取我国沪深A股日、周、月频度的数据，从多维度的流动性体系出发，构建流动性风险因子，研究流动性风险对股价暴跌的预测作用，建立包含多维度的流动性风险因子的股票定价模型。首先，我们对Carhart四因子模型进行修正，提出基于反转因子和市盈率因子的四因子定价模型，证明流动性风险因素不能被上述模型所解释，是需要进一步挖掘的风险因素。上述成果发表于Economic Modelling。第二、我们研究流动性风险和股票暴跌的关系。我们根据个股收益对Amihud流动性因子回归所得的年度风险暴露次数识别个股流动性风险，探究流动性风险对个股暴跌的影响。本部分成果为负责人指导研究生所做硕士学位论文，成果在整理润色中仍未发表。第三、我们分析我国股票市场流动性协动规律与成因。实证发现，我国股市流动性协动程度较西方市场更为显著。我们进一步从宏观经济、基本面等角度分析流动性协动的成因。本部分成果为负责人指导研究生所做硕士学位论文，成果在整理润色中仍未发表。第四、我们遴选流动性变量，从交易数量、交易速度、价格影响三个维度出发，基于综合视角构建流动性风险因子，建立包含多维度的流动性风险因子的股票定价模型。该模型较好揭示了我国股市流动性风险对预期收益率的影响，流动性定价因子显著提高了模型解释力。上述成果发表于North American Journal of Economics and Finance。. 除流动性相关内容外，项目组基于以往研究基础，在期权定价领域取得一系列成果，对巨灾期权、带心理边界的常弹性随机波动率的欧式期权、抵押情形的脆弱欧式期权进行定价，成果发表于European Journal of Finance（2篇）、Finance Research Letters、Physica A、Applied Economics Letters等期刊。. 项目研究加深股票市场关于流动性风险的科学认识，厘清流动性风险对股票价格暴跌的影响，提供基于流动性的投资策略，发展适用于我国的股票定价理论。此外，本项目成果对发展带信用风险的脆弱期权定价理论做出一定贡献。