股票流动性的公司治理效应研究

Principal-agent problem has been one of the most fundamental and active research topics in corporate finance. From the perspective of the market microstructure and taking into account of some unique characteristics of Chinese listed companies, this project investigates the relationship between stock liquidity, corporate governance and agency problem. In concrete, we analysis the following questions: First, does stock liquidity helps for designing proper CEO incentive contracts and increasing boarding monitoring? Second, dose liquidity enhances corporate governance by increasing the information content of stock prices? Third, does stock liquidity helps to reduce agency costs and stock price crash risk? Fourth, is the corporate governance effect of stock liquidity depends on the ownership structure of the ultimate controller. It is expected that the project will make significant contribution to our understanding of how stock liquidity affects corporate governance, and will be important for designing CEO incentives and board structure, reforming corporate governance mechanisms, reducing agency costs and justifying the working of capital markets.

委托代理问题是公司金融领域的一个基础性课题。本项目从市场微观结构的新视角，结合我国上市公司独特的制度环境和治理特征，分析股票流动性是否有助于增强公司治理进而缓解委托代理问题。具体拟回答以下问题：股票流动性是否有助于优化CEO薪酬契约和增强董事会监督？股票流动性通过何种机制影响CEO薪酬契约与董事会监督？经济后果上，股票流动性是否有助于降低代理成本和股价崩盘风险？股票流动性的公司治理效应是否取决于上市公司产权性质？预计本项目对设计合理有效的CEO薪酬契约与董事会结构、改善公司治理、降低代理成本以及掌握资本市场的运行规律都具有重要的理论价值与现实意义。

本课题研究了我国上市公司股票流动性是否有助于增强公司治理进而缓解委托代理问题。具体而言，研究以下五个问题：第一、股票流动性是否有助于增强董事会监督？第二、股票流动性是否有助于降低管理层代理成本？第三、股票流动性是否影响企业投资以及资本配置效率？第四、股票流动性的公司治理效应是否取决于上市公司最终控制人的产权性质？第五、股票流动性是通过什么机制公司治理的？本项目组以中国A股上市公司为样本，使用多种计量模型进行实证分析，研究结果发现：第一，发现股票流动性与董事会监督强度之间呈正相关关系，在市场化进程更快的地区，上述关系更为显著。第二，代理冲突导致我国上市公司的价值减少了约33.6%～37.8%，股票流动性有助于降低代理成本，但国有控股上市公司股票流动性与代理成本之间的负相关关系较弱。第三，发现股票流动性有助于增加企业投资；在融资约束、成长型和经营风险较高的公司，股票流动性的影响更为显著。第四，流动性有助于抑制上市公司的过度投资并缓解过度不足，进而提高资本配置效率。第五，股票流动性主要通过强化大股东监督、提升股价信息含量和增加CEO薪酬股价敏感性等机制影响公司治理、进而降低代理成本。本项目的研究结果表明，上市公司可通过提高股票流动性、引导投资者深入挖掘公司层面的特质信息，促使股价信息含量上升并设计出合理有效的薪酬契约，进而提高公司治理，最终缓解委托代理问题。