反向收购整体上市的动机、路径与经济后果

Most of the listed companies in China belong to pyramid groups due to legislation reasons. This leads to such problems as related party transactions and tunneling, etc, in Chinese stock market. Although 90 percent of listed companies in China remain as part of the pyramid groups after the split share structure reform, we observe some cases where the listed companies become wholly listed, mostly through reverse takeovers. Considering the efforts of the financial authorities in China to regulate the whole listing phenomenon, it becomes crucial to understand the motivation, mechanism and effects of whole listing by reverse takeover that so far are under researched in the extant literature. The proposed project starts with motivation analyses and proceeds to illustrating typical characteristics and the consequences of whole listing by reverse takeover. We conduct five phases of research in the proposed project as below. Phase 1: the regulation background and theoretical framework of whole listing by reverse takeover; Phase 2: motivations of whole listing by reverse takeover; Phase 3: mechanisms and market reactions of whole listing by reverse takeover; Phase 4: the long-term efficiency of whole listing by reverse takeover; Phase 5: conclusions and recommendations. The proposed project aims to provide several contributions to the financial literature and practice. First, it demonstrates the relationship among motivation, mechanism and consequences of whole listing by reverse takeover. Second, it provides new implications of traditional reverse takeover and internal capital market. Third, it establishes theoretical relation between whole listing by reverse takeover and investor protection. Last but not least, it provides suggestions about efficiency improvement of whole listing by reverse takeover and investor protection.

受到资本市场原有的制度限制，我国大部分上市公司都处于所在集团的金字塔结构之中，由此带来了大量关联交易、利益侵占等问题。在主管部门推动下，随着股权分置改革的完成，整体上市的案例有所增加，并且多采用反向收购方式，但仍有90%的公司没有实现整体上市。反向收购整体上市的动机、方式和影响尚未得到应用的关注。 本课题拟从动机分析出发，通过对比反向收购整体上市的典型路径特征，明确其带来的各方面经济后果。内容包括：（1）反向收购整体上市的制度背景与理论框架，（2）反向收购整体上市的决策动机，（3）反向收购整体上市的实现路径与市场识别，（4）反向收购整体上市后的长期效率，（5）研究结论与政策建议。 本课题的研究意义包括：厘清反向收购整体上市的行为主体从动机到结果的逻辑关系，丰富传统反向收购与内部资本市场的研究内容，建立反向收购整体上市与投资者保护之间的理论联系，为提高整体上市效率和保护中小投资者提供参考。

受到资本市场原有的制度限制，我国大部分上市公司都处于所在集团的金字塔结构之中，由此带来了大量关联交易、利益侵占等问题。在主管部门推动下，随着股权分置改革的完成，整体上市的案例有所增加，并且多采用反向收购方式，但仍有大量公司没有实现整体上市。反向收购整体上市的有关问题尚未得到应用的关注。.本项目通过对比反向收购整体上市的典型路径特征，明确其带来的各方面经济后果。内容包括：（1）反向收购整体上市的制度背景与理论框架，形成了“经济环境——决策动机——实现路径与市场识别——长期效率”的理论分析框架。（2）反向收购整体上市的决策动机。本部分使用实验方案、问卷调查、典型案例等方法分析反向收购整体上市的驱动因素。（3）反向收购整体上市的实现路径与市场识别。本部分将典型路径总结为资产注入型和吸收合并型，发现反向收购整体上市能带来显著为正的累计超额回报。（4）反向收购整体上市后的长期效率。本部分通过大样本实证研究发现反向收购整体上市可以降低非公平的关联交易、提高投资效率等，进而改善了长期财务业绩，长期市场反应也较好。（5）研究结论与政策建议。.依托本项目的研究成果，项目组公开发表论文26篇，其中CSSCI来源期刊论文18篇（含管理学部重要期刊论文7篇），SSCI论文2篇，EI论文2篇，参加国内外学术会议11次，发表EI会议论文1篇，举办各类研讨会7次，获得全国MPAcc优秀案例、全国百篇优秀管理案例，培养已毕业硕士24人、博士1人。.本项目的理论意义包括：（1）厘清行为主体从动机到结果的逻辑关系，形成完整的研究框架体系；（2）梳理反向收购整体上市的路径特点，丰富传统反向收购与内部资本市场的研究内容；（3）关注反向收购整体上市后上市公司的长期效率变动，建立反向收购整体上市与投资者保护之间的理论联系。本项目的实践意义包括：（1）为上市公司的反向收购整体上市实践提供参考；（2）为监管机构规范反向收购整体上市提供依据；（3）为企业外部投资者自我保护提供帮助。