我国上市公司市值管理研究：动机、行为表现与经济后果

Encouraging listed firms to establish the mechanism of market value management is an important measure to promote the sound development of Chinese capital market. Therefore, how listed firms manage their market value is the hot topic in Chinese capital market. Nevertheless, the current studies about market value management in China are insufficient and still have many other problems. Hence, this project is aimed to systematically study the motivations, actions and economic consequences of market value management in China. Specifically, this project will explore the following questions: firstly, constructing the theory framework of market value management based on the Chinese institutional background; secondly, examining the motivations of Chinese listed firms to manage market value in the perspective of controlling shareholders, listed firms and senior managers respectively; thirdly, analysis the typical actions of market value management based on the background of controlling shareholders’ stock pledge; Fourthly, investigating the actions and economic consequences of market value management in Chinese listed firms when they face the crash risk. Our project will also fill the gap in the literature of market value management,and enrich the relevant studies of the theory of insiders and corporate governance. Besides, results of this project provide suggestions on the regulations of listed firms and enhance the investor protection.

“鼓励上市公司建立市值管理制度”是当前我国促进资本市场健康发展的重要举措。因此，上市公司如何在此背景下开展市值管理，是资本市场各方共同关注的热点话题。然而，当前国内学术界关于市值管理的研究相当有限且存在诸多不足。鉴于此，本项目拟系统研究市值管理的动因、开展情况及其效果，主要内容包括：1、构建结合我国资本市场制度背景的市值管理理论分析框架；2、从控股股东、公司与高管三个层面检验我国上市公司进行市值管理的动机；3、以控股股东股权质押为背景，通过案例分析方法研究上市公司市值管理行为与效果；4、以股价崩盘事件为切入点，通过大样本检验上市公司市值管理行为与效果，并深入剖析相关的影响因素。期望透过本项目的研究，构建中国特色的市值管理理论体系，为全面提高资本市场监管效率、增强投资者保护力度提供严谨科学的经验证据与政策建议，填补市值管理研究领域的部分空白，丰富有关内部人行为与公司治理的研究。

本项目以市场对市场管理的关注度日益提升为背景，讨论我国上市公司市值管理动机、行为表现与经济后果。主要内容包括：1、构建我国上市公司市值管理的综合分析框架；2、上市公司及其决策者是否有动机关注市值管理；3、我国上市公司市值管理的行为表现与经济后果。.在第一部分研究中，本项目构建了一个综合分析框架，系统分析市值管理理论基础、定义、利益主体动机、方式与经济后果，并提出了重要的研究方向。.第二部分研究以公司股票年度超额回报率作为市值管理指标。以2006-2016年的沪深A股上市公司为样本。我们发现：1、市值管理越好，公司投资支出越多，投资不足越少，其作用机制在于稳步上升的市值向市场传递公司前景向好的信息，帮助公司缓解融资约束。上述关系在民营企业、熊市环境及成长性更高的企业中更显著。但市值管理也会导致过度投资问题的发生；2、市值管理显著增强高管货币薪酬与会计业绩的敏感性，且在民营企业及行业竞争度更高的企业中更显著。上述结果证明了市值管理对公司投融资与高管利益的重要性，为公司及其决策者有动机关注市值管理提供了证据支持。.第三部分研究讨论市值管理行为与经济后果的研究首先围绕公司如何应对股价波动展开。以2015年股市异动为背景，本项目分析上市公司在基本面没有显著变化的情况下，如何应对环境急剧变化导致的股价暴跌及应对措施的影响。我们采用了案例分析方法，讨论了华仁药业的停牌行为。研究表明，大股东规避质押爆仓风险是公司停牌的重要动因，停牌能够缓解股价急速下跌，但降低了市场效率。其次，并购是市场广泛关注的资本运作，但并购具有金额大与信息不对称程度高等特征。本项目也关注到公司如何在并购中向投资者传递信息，以有效提升市值。我们发现业绩承诺率越高，市场对并购的正面反应越显著。.本项目研究的科学意义在于，我们系统地分析了我国上市公司市值管理的动机、行为表现与经济后果，有助于学术界更好地理清全流通时代下市场参与者的利益诉求与行为变化。