投资者短视对资金“脱实向虚”的影响及其监管研究

That capital shifting from real to virtual is one of the most prominent problems in China’s economic development in recent years. Both of theoretical and practical people are aware of its harmfulness. However, the theoretical research on its formation mechanism is not sufficient. This project studies this topic from the perspective of investors’ myopia, which is new and unique. Firstly, it measures the investors’ myopia, and investigates the causes of investors’ myopia based on the lottery theory of the stock. Secondly, it defines the concept of the capital “shifting from real to virtual”, and analizes its form. Thirdly, following the path of “investors’ myopia-stock mispricing-company’s myopic decisions-the capital shifting from real to virtual”, this project studies the indirect influence mechanism of investors’ myopia on the capital flowing from real to virtual. Fourthly, it explores the characteristics of the company vulnerable to investors’ myopia from the dimensions of company, market and subject. Finally, it discusses how to construct the regulation index and design the early-warning mechanism for the supervision. This study is helpful for market participants to better understand the influence mechanism of investors’ myopia on mispricing, corporate decision-making and the capital shifting from real to virtual in Chinese stock market. It provides policy suggestions for promoting the capital market to better serve the real economy.

资金“脱实向虚”是近年来我国经济发展中最突出的问题之一，理论界和实务界均已意识到其危害性，但是对于资金“脱实向虚”有关形成机制的理论研究尚不充分。本项目选取投资者短视这一全新而独特的视角对此进行了研究。首先，本项目对投资者短视进行度量，并借鉴股票的彩票理论，对投资者短视产生的原因进行剖析；其次，界定资金“脱实向虚”的概念并对其表现形式进行分析；再次，遵循“投资者短视-股票错误定价-公司短视的决策-资金脱实向虚”的路径，研究投资者短视对资金“脱实向虚”的间接影响机制。接着，从公司、市场及题材等多维度探究易受投资者短视影响的公司特征；最后，探讨如何构建监管指标，设计预警机制，对资金“脱实向虚”进行监管。本研究的结论有助于市场参与者更好地理解中国股票市场上投资者短视对股票错误定价、公司决策及资金“脱实向虚”的影响机制，为促进资本市场更好地服务于实体经济提供了政策建议。

资金“脱实向虚”是近年来我国经济发展中最突出的问题之一，当前我国资本市场非常突出的核心问题是如何发挥金融服务实体经济的作用，建立与实体经济长期发展所需资金期限相匹配的市场导向的金融体系，引导金融发展同经济社会发展相协调，避免资金“脱实向虚”。本项目选取投资者短视这一全新而独特的视角对此展开研究。具体内容如下：（1）对核心变量投资者短视进行度量（2）基于迎合机制研究投资者短视对公司长期投资的影响及其后果；（3）探究投资者短视对公司金融资产配置的影响；（4）基于信息机制研究投资者短视对融资决策的影响机制；（5）基于高阶预期理论，研究投资者短视如何影响资本市场错误定价。研究得出结论如下：（1）投资者短视对公司长期投资有抑制作用，管理者通过削减长期投资迎合短视投资者对短期盈余的需求，以达到提振短期股价的目的，但这一行为会损害公司长期价值。（2）投资者短视改善了公司的信息环境，使得公司面临更少的信息不对称而得以使用股权融资等信息敏感型融资方式，由此带来的结果是，短期投资者较多的股票拥有更低的杠杆率。（3）投资者短视确实会带来公司资金的“脱实向虚”，投资者越短视的公司，其对金融资产配置得越多，并且更偏向于配置短期类金融资产。（4）投资者短视会引发高阶预期，进而导致错误定价。由于高阶预期的存在，公共信号增加了短视投资者对预期价格的分歧，这种分歧的影响独立于基本面分歧，并引发错误定价，为高阶预期的内在机理提供了经验性证据。本项目从投资者短视去检验其对公司投融资决策以及资产定价效率的影响机制及其结果，并结合中国股市特殊的市场结构特征，侧重于考察个人投资者短视的影响机制，是对国内外相关领域研究的有益尝试和补充。同时本项目的研究为探索资本市场“投资端改革”底层逻辑，优化参与者结构，完善资本市场内生稳定机制、提升其定价效率以及避免资金的“脱实向虚”提供理论与方法依据。