基于企业脱实向虚行为的中国货币政策有效性研究

In recent years, China's real economy is slowing down and the virtual economy has prospered, and the effectiveness of the monetary policy has also dropped significantly. This is because the current policies attach importance to the supply of bank credit and neglect the micro firm's financialization behavior. In view of this, this project: (1) propose a suitable measurement of micro firm's financialization behavior, and empirically analyzes the impact of micro firm's financialization behavior on the effectiveness of monetary policy from the perspectives of economic stability and financial stability, (2) Introducing heterogeneous firms and two kinds of investment opportunities into the framework of New Keynes DSGE model, endogenously depicting the micro firm's financialization behavior, (3) deeply analyze the two mechanisms of micro-firms’ financialization behavior to curb the effectiveness of monetary policy, e.g., amplifying economic fluctuations and suppressing financial stability, (4) explore possible paths to improve monetary policy effectiveness based on numerical simulation and policy experiment. The contribution of this project is to construct a new macro analysis framework from the perspective of micro firm’s behavior, which will help us to have a more comprehensive understanding of the role of micro-firms’ financialization behavior in transmission of monetary policy, uncover the reason of decline of monetary policy effectiveness, and help the central bank to formulate appropriate monetary policies, to improve the effectiveness of monetary policy and to promote the harmonious development of the real economy and the financial sector.

近年来，中国实体经济疲软而虚拟经济繁荣，央行货币政策有效性出现了明显下降。这主要是因为现行政策主要重视银行端的信贷供给而忽视了企业的脱实向虚行为。本课题：（1）提出企业脱实向虚的适宜度量方式，并从经济稳定与金融稳定两个角度实证分析企业脱实向虚行为对货币政策有效性的影响；（2）在新凯恩斯DSGE模型框架下引入异质性企业与两种投资机会，内生刻画中国企业持有金融资产而减少生产性投资的脱实向虚行为；（3）深入剖析企业脱实向虚行为阻碍货币政策平抑经济波动与维持金融稳定的影响机制；（4）基于数值模拟与政策实验，探索提高货币政策有效性的可能路径。本课题的贡献在于，从微观企业行为视角构建了一个新的宏观分析框架，有助于我们更全面地理解企业脱实向虚行为在货币政策传导中的角色，同时揭示了货币政策有效性下降的原因，有助于央行制定更合适的货币政策，提高货币政策有效性，促进实体经济与金融部门和谐健康发展。

近年来，中国实体经济疲软而虚拟经济繁荣，央行货币政策有效性出现了明显下降。这主要是因为现行政策主要重视银行端的信贷供给而忽视了企业的脱实向虚行为。 .. 首先，本项目针对近年来经济中出现的企业脱实向虚行为，分析了该行为的形成机制，及其对宏观经济运行尤其是货币政策传导的影响，并分析了如何利用宏观调控政策引导经济脱虚向实，并支持绿色、共享、创新理念下的经济高质量发展。.. 其次，本项目构建了特色的中国宏观经济分析框架，分别从不确定性、金融资源配置、公司治理等不同层面，展开了一系列的宏观理论研究和微观实证研究，形成了一套逻辑自恰的观点。基于企业微观行为特征事实，创新地构建了纳入资产组合决策的异质性企业动态随机一般均衡模型，揭示了企业脱实向虚行为导致货币政策扩张增加的金融资源大多流向了金融业务，阻碍了货币政策熨平经济周期的作用。.. 最后，在新发展理念的指导下，本项目进而分别探索如何利用宏观调控政策推动经济绿色发展、共享发展、创新发展，并防范化解金融风险，实现稳定。完善结构性货币政策调控框架，优化绿色信贷资源配置结构，才能兼顾经济绩效与环境绩效。本项目提出了一个包含广泛的包容性、特定化配比程度与商业可持续性三个维度的普惠金融指标体系，发现普惠金融发展对经济增长和缩小城乡收入差距的均有显著积极作用影响。资管新规虽然提高了经济发展质量，但“一步到位”的监管模式也产生了一定的经济成本。“堵疏结合”，疏通货币政策影响中小和民营企业的传导机制，更加有助于促进经济高质量发展。.. 本项目在JDE、JMCB、《经济研究》《管理世界》《经济学（季刊）》等国内外核心期刊发表标注项目的论文28篇，上报的成果得到省部级以上采纳，项目主持人入选国家高层次特殊人才支持计划青年拔尖人才项目。.