投资者税负、企业行为与权益资产价值——以股息红利差别化个人所得税政策为契机的研究

The impact of investors’ tax on corporate financial behaviors and firm value is a classical theme in finance. Constrained by the lack of a good research opportunity, there is yet no consistence on several important issues in foreign academic field, while a lacuna exists in domestic study. On November 16th, 2012, the policy of differentiated personal tax on dividend is implemented, which decreases a part of investors’ dividend tax rate and increases other part of investors’ dividend tax rate at the same time, thus providing a significant opportunity for eliminating current research vacuum. Based on the policy, this project intends to examine the effect of dividend tax upon corporate payout policy, capital structure, investment decisions, cost of equity capital, ex-dividend day stock price and investors’ behavior. Furthermore, whether the above effect in various enterprises is different is also analyzed, combined with current theories and Chinese institutional backgrounds. The unique opportunity offered by the policy is utilized to test, revise and expand the previous theoretical and empirical study in the field of investors’ tax and corporate finance, also to fill in the research blank, and eventually with its policy implications to provide empirical evidence for the economic consequence of tax reform in China.

投资者税负对公司财务行为及企业价值的影响，是财务学的经典研究命题。囿于良好研究机会的缺失，国外学术界对这一领域若干重要问题的认识尚未达成一致，国内的研究则几乎空白。中国于2012年11月16日出台的股息红利差别化个人所得税政策，在降低一部分投资者股利税的同时提高了另一部分投资者的股利税，这一政策特征为弥补现有研究缺失提供了重要的研究契机。以此为切入点，本项目拟考察股利税这一重要的投资者税负对企业的股利政策、资本结构、投资决策、权益资本成本、除息日股票价格以及投资者行为等的影响。进一步，本项目还将结合现有理论与中国的制度背景，考察上述影响在不同企业是否会呈现不同。本项目采用中国税收改革所提供的独一无二的研究机会，可以检验、修正和拓展以往关于“投资者税负与公司财务”这一学术领域的理论与实证研究；也可以填补国内这一学术领域的研究空白；还可以为中国税收改革的经济后果提供经验证据，从而具有政策含义。

个人投资者税负对资本市场的影响，是财务学的经典研究命题。囿于良好研究机会的缺失，国外学术界对这一领域若干重要问题的认识尚未达成一致，国内的研究则几乎空白。中国于2012年11月16日出台的股息红利差别化个人所得税政策，在降低一部分个人投资者股利税的同时提高了另一部分个人投资者的股利税，这一政策特征为弥补现有研究缺失提供了重要契机。以此为切入点，本项目考察了个人投资者的股利税对企业行为、投资者行为以及股票价格的影响。. 我们有以下几点主要发现：（1）随着个人投资者股利税的上升（下降），企业的现金股利支付力度会显著降低（提高）。此外，个人投资者股利税对企业股利政策的影响主要发生在控股股东与小股东利益一致程度更高的企业；（2）随着个人投资者股利税的上升（下降），企业债务融资的比重会显著提高（降低）；（3）投资者会通过调整交易行为来改变自身的股利税率，表现为投资者会在股权登记日之前减少交易频率，以此将自身的股利税率由20%降低至10%；（4）基于除权除息日公司股票回报的分析表明，个人投资者的股利税率显著影响了企业的股票价格。这些研究发现拓展了“个人投资者税负与公司财务”这一学术领域的理论与实证研究，也填补了国内在这一学术领域的研究空白，还为中国的资本市场改革提供了经验证据。. 在项目资助下，我们还深入研究了：（1）中国企业所得税规避的成因与经济后果。研究发现，控股股东的动机是影响企业所得税规避的重要因素，而企业的所得税规避行为会影响企业的代理成本与债务融资行为。（2）政府干预问题。我们构建了一个新的衡量政府对国有企业干预程度的指标，并发现我们构建的政府干预指标相比同类指标有更好的解释力。此外，我们还考察了政府干预对企业舞弊的影响，发现政府干预会加剧企业的舞弊行为。. 总之，在项目的资助下，我们顺利达成了既定的研究目标，也开展了多项颇具探索性的研究。这为我们的后续研究打下了坚实的基础。