政策不确定性的经济波动效应研究：测度、事实和机制

Since the Onset of the financial crisis, Economic Policy Uncertainty (EPU) has been considered as an important factor that constrained investment’s retrieval and eventually hampered the whole economy’s recovery, therefore, foreign and domestic policy makers and international researchers began to delve EPU’s effects. Our program systematically investigates how EPU influences Chinese economy fluctuations through empirical and theoretical researches. Following the paradigms that macroeconomic research should base on solid microeconomic foundation, we firstly employ news-based search method and time series model to measure China’s EPU level, next, exploit firm-level panel data to explore how EPU affects investments in order to provide microeconomic empirical supports for DSGE setting and macroeconomic empirical research, next, study the effects of EPU shock on macroeconomic fluctuations so as to build empirical facts. In the end, based on the microeconomic foundations, we will build a DSGE and simulate impulse responses in accordance with macroeconomic facts, so as to provide the mechanism that how EPU affects macroeconomic fluctuations. We take the lead in studying the effects of EPU on china’s economy in the hope of throwing out a minnow to catch a whale. Meanwhile, we hope our study can provide useful academic supports for policy makers to quantitatively evaluate EPU’s effects.

金融危机以来，经济政策不确定性被认为是抑制投资回复、阻碍实体经济复苏的重要因素，国内外政策制定者和国际学术界开始深入研究其对实体经济的影响。本课题系统考察中国经济政策不确定性的经济波动效应。遵循宏微观相结合、宏观研究立足坚实微观基础的研究范式，首先利用新闻搜索法和时序模型法测度中国经济政策不确定水平；接着，利用企业级数据考察政策不确定性对投资的影响，特别分析对金融约束程度不同企业和所有制不同企业的异质影响；然后，在SVAR框架中构建混合识别法识别出政策不确定性冲击和主要传统结构冲击以分析它们对宏观经济波动的影响；最后，立足微观经验事实，建立嵌入中国关键经济结构特征的金融经济周期模型(DSGE)，模拟出与宏观经验事实一致的脉冲响应结果，以呈现政策不确定性通过金融摩擦影响宏观经济波动的经济机制。本项目试图为相关研究提供可参考的实证和理论模型，为政策制定者量化评估政策不确定性的影响提供学术支持。

遵循宏微观相结合、宏观研究立足坚实微观基础的研究范式，本课题系统考察中国经济政策不确定性的经济波动效应。.首先利用时序模型法测度中国经济政策不确定水平。借鉴Fernandez-Villaverde et al.(2015)和Born & Pfeifer(2014)的做法，利用时序法测度出货币政策不确定性水平和财政政策不确定性水平，统计分析发现，相比于财政政策，货币政策不确定性水平与Baker et al.(2016)编制的中国经济政策不确定性指数具有更高的相关性。.接着，基于2006年至2015年上市公司数据，考察了在产权性质、资本结构、融资结构等方面存在差异的企业对政策不确定性冲击的反应，发现融资结构，资本结构等特质对公司的投资决策具有重要影响。.然后，在SVAR框架中构建混合识别法识别出政策不确定性冲击和主要传统结构冲击，分析它们对宏观经济波动的影响。脉冲响应分析和历史分解表明：相比于传统结构冲击，政策不确定性冲击还不是中国宏观经济波动的主要驱动因素。.最后，借鉴宏观经济学模型新进发展成果，建立一个异质性企业模型，量化分析公司层面的不确定性水平对宏观经济波动的影响，结果发现，公司层面的不确定水平对企业层面生产率的离散程度具有重要影响，而总体变量的波动主要由总体生产率水平冲击解释。.本课题的主要研究结论是：在利用Baker et al.(2016)编制的中国经济政策不确定性指数和时序法量化的财政/货币政策不确定性序列度量政策不确定性水平的条件下，政策不确定性冲击并不是样本期内驱动宏观经济波动的重要因素。需要说明的是，我们度量的是宏观政策的不确定性水平，未来的研究可以关注微观政策的不确定水平（比如某个部门，某一地区制定的政策）。.本课题对经济政策不确定性宏观经济波动效应的研究，为政策制定者评估政策不确定性影响提供了学术研究支持，同时为接下来的学术研究提供了可供参考的实证方法和模型设定思路。.另外，受本课题研究基金资助，我们还研究了中国财政/货币政策冲击的宏观经济波动效应。