主权债务问题研究

Can the government determine the price level through non-Ricardian fiscal policy in a world with sovereign default risk? Do the suggestions from economists to fight against deflation with expansionary fiscal and monetary policy reliable? What is the impact of inflation on sovereign default? What supports the sustainability of the sovereign debt market in developed countries? How to measure sovereign default risk? Current literature fails to answer those questions. In this study, we will integrate the literature on inflation and the literature on sovereign credit risk to overcome problems in previous studies. In the current literature, studies on inflation and studies on sovereign risk are carried out separately. Our study can overcome the limitations of the separate studies. We also extend the analysis to sovereign borrowing between developed economies, which is under-researched in the literature.Based on our theoretical results, we shall test the reliability of various market-based indicators of sovereign default risk.

在存在主权违约风险的情况下，政府可以通过非李嘉图的财政政策决定物价吗？国外经济学家对美国和日本反通货紧缩的财政和货币政策建议确实可行吗？通货膨胀对主权违约的影响是什么？支撑发达国家之间主权信用的是什么？如何构建主权债务风险的合理度量指标？目前宏观经济学的文献并不能准确的回答这些问题。事实上，当前关于通货膨胀和主权债务风险的研究是分开进行的，因而忽视了通货膨胀和主权债务违约之间的关系。本项目的研究成果将弥补文献的这一不足之处,解决与通货膨胀和主权债务违约相关的重要宏观调控问题。不仅如此，我们将当前文献对欠发达国家主权违约的研究拓展到发达国家主权债务市场的可持续性研究上，为考察像欧元区国家这样的发达国家之间的长期借贷关系的可维持性提供分析框架。在此基础上我们考察各种衡量主权债务风险的市场指标的可靠性。

现有的关于通货紧缩治理政策的文献较少考虑财政政策决策者的策略行为。换言之，财政政策通常是外生的。而重点研究政府策略性行为的主权债务风险方面的文献又多假定生产时外生的。或者即使生产部门是内生的，价格也是完全弹性的，这些假定导致了关于主权债务风险的研究与研究通货紧缩的文献缺乏系统性的联系。我们的研究将研究零利率陷阱中财政乘数的文献和主权债务风险的文献结合起来探讨了开放经济条件下扩张性的财政政策在反通货紧缩方面受到的限制。在理论指导的基础上，我们对中国做了实证分析，发现在2008年以后中国扩张性的货币与财政政策对通货膨胀和产出的影响有限。不仅如此，过度扩张的政策加剧了系统性金融风险。这要求宏观经济管理当局在刺激经济的时候采取更加审慎的态度，把金融部门的反应纳入考虑。我们的研究还发现作为财政政策之一的税收政策对信用息差有显著的影响。这表明财政政策对金融市场是有影响的。而我们的理论研究则表明在财政政策对金融市场的定价产生影响的情况下，财政扩张对产出和通胀的影响将受到限制。我们关于主权信用互换协议息差决定因素的研究则表明在欧元区、日本和中国主权信用互换协议息差都受到本国宏观经济基本面的影响，这一方面反映出主权债务风险受一国宏观基本面的影响，另一方面反映出主权信用互换协议的息差作为主权债务风险的度量指标有一定的价值。但是，我们也发现在金融市场波动较大的时候，金融传染病因素的影响变大，全球性因素对本国主权信用互换协议息差的影响相对于国内因素变得更加重要。我们的研究还提出了检验金融传染病的新的方法，可以避免预检验偏误，并修正了现有的研究主权债务风险决定因素文献中的内生性错误，并指出跨金融资产种类的检验可能在检验主权债务风险的传染这个问题上是必要的。