个人投资者对资本市场的影响 - 基于科技进步下信息获取方式的新视角

The rational expectation model in information economics holds the view that individuals acquire and utilize information conditioning on the tradeoff between information acquisition costs and the expected payoff. Under technological advancement, the internet and smart phones combine to provide timely and less costly information through platforms of financial information. Constrained by their limited resources, individual investors are therefore able to significantly alter the way they acquire and communicate information. Retrieving data on investors’ online participation, this project identifies individuals’ interests and opinions towards each firm on different time points. We attempt to answer the following question: Whether and how individuals impact the capital market? More specifically, this project investigates: (1) Does individuals’ participation exaggerate stock market turbulence? (2) How do individuals respond to information? (3) Do firms cater to individuals with short investing horizons and deviate from their optimal strategies? (4) Does the effect of individual investors vary with the extent of capital market development? This project utilizes information from Xueqiu Financial during the 2014-2015 market crisis in China’s capital market, along with information from Blogging platforms during the 2008 subprime mortgage crisis in U.S.’s capital market. Our conclusion will point to the necessity and expected consequence of introducing long-term investors in China’s capital market.

信息经济学中的理性预期模型推断，个体对于信息的获取和利用取决于信息成本和收益的平衡。科技进步下，网络及手机终端通过财经信息平台提供及时且成本低廉的信息，资源约束显著的个人投资者得以改变其信息获取和交流的方式。基于投资者的网络参与信息，本课题利用科技进步的背景识别出个人投资者针对不同公司，于不同时间点的参与程度和持有观点，并尝试回答如下问题：个人投资者是否以及如何影响了资本市场？具体而言，本课题将分析: （1）个人投资者的参与是否加剧了股票市场的风险?（2）个人投资者如何对信息作出反应?（3）企业是否因迎合短视的个人投资者而偏离其最优决策?（4）个人投资者于上述维度的影响是否在发展中的资本市场和较完善的资本市场存在差异?本课题利用2014-2015年中国资本市场动荡期间雪球财经的信息以及美国次贷危机期间博客的信息来进行论证。本课题的结论将指出在我国资本市场引入长期投资者的必要性和预期效果。

本项目围绕投资者特征是否以及如何影响资本市场这一问题展开研究。课题组发表标注本项目的高质量论文6篇，包括国际顶尖会计学期刊论文2篇，国际知名金融学、会计学期刊4篇。课题组同时将本项目的研究成果应用于本科生和研究生课程的开发和讲授，实现了教研相结合的目标。本项目从如下的三个方面进行了具体的研究。第一，本项目研究了投资者对一二级资本市场的信息获取和信息披露的影响。通过对中国IPO市场的定价研究，以及对国际资本市场的信息披露研究，课题组论证了投资者特征对其信息获取方式以及企业信息披露的影响。第二，本项目研究了信息中介（如信用评级机构、卖方分析师）在信息获取和传播过程中的作用。伴随着资本市场的制度变革、“刚性兑付”的打破、以及国家对直接融资的大力发展，信息中介在资本市场中的作用愈发重要，也因此成为了本课题研究的另一重要问题。第三，信息渠道以外，本项目基于中国市场的特征进行了拓展研究，分析了政治关联和产权特征如何影响企业决策。通过对企业劳动力成本以及企业社会责任绩效等经济后果的分析，补充了上述基于信息获取/披露以及信息中介所得出的研究发现。上述学术发表以外，本项目还搭建了重要且独特的数据库。具体而言，课题题组过对我国雪球网的投资者讨论的数据进行了定期采集，对美国上市企业的博客数据进行了手工搜集和整理，建立了关于雪球网和博客的数据库，为下一步研究打下了坚实的基础。总结而言，个人投资者的大量存在、科技进步以及制度变革是我国资本市场的重要特征，在上述制度背景下，研究投资者特征、信息中介以及政企关系对信息获取以及企业决策的影响因此有着重要的学术价值和实践意义。本项目在上述几个领域拓展了现有研究，进行了学术创新并提供了政策反馈。