后金融危机时代风险自留监管与或有资本监管的综合作用机制研究：基于不对称信息的视角

A major factor is criticized to catalyze the breakout of the global financial crisis haunting from 2008 until now: overuse of financial derivatives such as asset securitization activities of commercial banks burdened with capital adequacy requirement, transferring credit risk off its balance sheet. Afterwards, procyclicality of capital requirement further deepened the influence of the crisis. Therefore, US, EU, and BCBS proposed two macroprudential regulatory instruments to Systemically Important Financial Institutions (SIFIs): risk retention regulation and contingent capital regulation. In our viewpoint, the functioning of these two instruments are not independent; they are substitutes as well as complements to each other in increasing the capital adequacy of commercial banks. Therefore, they should be incorporated into a comprehensive analytical framework. In an environment of asymmetric information, this project aims to first theoretically investigate the economic rationale and intertwined mechanism of imposing these two instruments on banks' incentive to transfer "toxic" assets and to substitute assets, to identify systemically important commercial banks in China with Quantile Regression and Shapley Value Method, and then to allocate systemic risk of Chinese financial system. Next, we are to empirically simulate the level of risk retention, the trigger level and conversion ratio of contingent capital appropriate for Chinese SIFIs, to make necessary adjustments accordingly, and to re-design where necessary. Our research will not only provide theoretical foundation for these two regulatory instruments, but will also put forward policy suggestions for their pratical implementation in China.

2008年开始的全球金融危机中，面临资本充足率要求的商业银行通过资产证券化等衍生工具转移资产负债表内风险的活动，是导致危机爆发的重要原因；资本充足率要求的顺周期性又导致危机进一步深化。因此，美国、欧盟、巴塞尔委员会等对系统重要性金融机构提出风险自留监管和或有资本监管两大宏观审慎监管工具。本项目认为，这两大工具并非相互独立而起作用的，二者在提高银行资本充足率方面既有替代性也有互补性，因而必须纳入统一框架进行考察。本项目首先建立信息经济学理论模型，分析信息不对称环境中同时使用两大监管工具对银行转移"有毒"资产和资产替代动机的综合作用机制和效果；然后运用分位数回归和夏普利值法识别我国系统重要性商业银行并分配系统性风险，进而模拟我国系统重要性商业银行的风险自留水平、或有资本触发水平和转换比率，并结合我国国情进行必要的修正和设计。从而不仅为两大监管工具提供经济学基础，也为其在我国的实施提供政策建议。

课题组按照既定的研究计划，较好地完成了国家自然科学青年基金项目“后金融危机时代风险自留监管与或有资本监管的综合作用机制研究：基于不对称信息的视角”。截至2016年1月，课题组已在国内外重要核心期刊发表论文7篇，包括国际SSCI期刊论文3篇和国内CSSCI期刊论文4篇：Journal of Banking and Finance (SSCI), Economics Letters (SSCI), Pacific Economic Review (SSCI)、《经济学（季刊）》、《浙江社会科学》、《国际商务》，另有1篇英文论文处于二审阶段。在本项目的研究期间，项目负责人郭桂霞晋升为副研究员，并担任对外经济贸易大学硕士生导师、博士生导师，培养了硕士研究生4名，且已有2名博士生报考，预计2016年9月入校开始培养。.课题组围绕信息不对称背景下资产证券化风险自留监管的作用机制、异质信念与资产证券化产品的分层动机、或有资本与银行的风险转移动机、或有资本监管与银行资产证券化行为的相互影响等等，展开了一系列的相关研究，并拓展至或有资本的最优触发水平和转换比率、信息不对称下最优资本充足率监管的设计等方面。研究发现：（1）在信息不对称的情况下，资产证券化的风险自留要求存在隐性的监管成本。风险自留监管降低了差资产的证券化数量的有效信息含量，从而加剧了逆向选择程度；对于好资产，又存在发信号成本。因此，不存在普适性的最优单一风险自留比例。同时，风险自留要求也不一定能提高银行监督贷款的激励：只有当银行的风险规避程度随其财富的增加而增加得不太快甚至下降时，风险自留要求才会提高银行监督已转移资产的动机。（2）存在信息不对称时，在一定的参数条件下，如果或有资本投资者和监管者低估了银行普通股的股息，则商业银行的最优转换比率低于不存在信息不对称的情形; 如果高估了银行普通股分布的尾部风险，则最优触发水平高于没有信息不对称的情形。（3）如果内生地分析银行的资产风险决策，发行或有资本不一定会降低银行的风险转移动机：对于高杠杆率的银行，资产风险会因发行或有资本而下降。但对于低杠杆率的银行来说，只有资产分布的密度函数递减且当内部和外部约束都足够严格时，才会有这一效果。（4）如果银行既可以发行或有资本，又可以进行资产证券化，那么在一定的参数条件下，发行或有资本可能提高也可能降低银行的资产证券化激励。